交通运输行业周报：737MAX国内复飞 上海机场收购免税资产包落地

推荐组合：顺丰控股、圆通速递、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、上海机场、白云机场、兴通股份、盛航股份、密尔克卫、韵达股份、厦门国贸、中谷物流、招商南油、中远海能、厦门象屿、京沪高铁。建议关注：德邦股份、海晨股份、申通快递、嘉友国际。

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本周聚焦：1、快递：圆通2022 年实现归母净利润39.2 亿元，同比增长86.3%；2、航空：国内国际运量恢复进入快车道，密切关注春运价量情况；3、机场：上海机场收购日上互联及Uni-Champion 股权。

本周观点：（1）快递板块：22 年行业面临需求不足冲击，行业投资以供给为主线，企业诉求转变，从要份额到要利润，通达系统性提价但面临估值压制、顺丰降本增效但网络增量不够削弱成本摊薄效果。23 年内需复苏背景下，行业投资机会将更丰富，需求有望从反弹走向反转，建议重视重资产公司的收入成本双击弹性。顺丰业绩弹性释放有望带动估值上移；通达系快递，23 年件量增长预期正在明朗，价格信号等在等待23 年3 月确认，我们预计行业价格整体稳定、波动区间有限，主要看公司比拼内功做好服务，实现自身单票价格和利润的进一步改善。a）顺丰：22 年3 季度是21 年4 季度开始实质性降本增效后+首次疫情扰动初步消退后，在燃油价格高位下完整的单季度盈利表现，帮助公司明确确认业绩底部。公司21 年经过一年时间调整，实现了自身经营结构的底部反弹，22 年经过三个季度，实现了对外部环境底部（消费承压、疫情冲击、燃油价格高位）的韧性应对，在底部探明基础上，具备降本增效继续挖潜空间、消费回暖弹性、自身健康成长回归机会等三项看点，建议投资者重视公司中长期配置价值和业绩回升潜力；b）圆通：22Q4 在疫情冲击和货代利润下滑背景下，业绩仍然持续超预期，公司当前在快递同行中22 年和23 年估值最低，随着快递进入全网竞争时代核心矛盾发生变化，公司的职业化、数字化、一体化实践领先，渠道和终端定价能力均在明确提升，23 年有望进入新一轮正反馈中；c）韵达：在外部环境平稳前提下，公司修复方向确立，修复逐步落实，总部高成本高费用修复空间清晰，主要是揽件端（主要是加盟商渠道）前期受到了渠道政策和疫情扰动，如果给公司一些时间和耐心，跟踪渠道梳理和23 年网格仓建设进度，揽件端也会逐步修复，年度维度较季度维度评估展望更加从容。（2）航空机场板块：困境持续下，供给紧缩孕育中期高景气阶段。在供给端多重因素压制（高负债率、悲观预期、波音产能受限、海航底部盘整），整个十四五期间（2022-2025 年）供给超长低位背景下，一旦出行需求上行，叠加部分核心航线全票价同比大幅提升（2011 年每客公里1.0-1.1 元，2022年每客公里或达到1.6-1.8 元），本轮行业景气持续时间和高度或超越2010-2011 年景气周期。我们对本轮景气归来的定义不是“复苏”，而是“高景气”。供需反转来临的时间点可能提前。2021 年7 月在疫情对需求影响较小的情况下，行业机队闲置率一度低于1%，表明真实需求的强度可能超出市场预期。同时三大航业绩弹性的临界点在放开25%的国际航线（五个一政策每周一班放开至每周五班即可达到），机场业绩弹性的临界点在放开40%的国际航线，国际航线的恢复有望助推航司宽体机运营成本和国内供需的双重大幅改善。国内国际航线进入修复通道，持续关注需求好转。从海外经验看，政策放开后需求的恢复具有确定性，当前美国航空业供需已经反转，票价达到十年新高。海外的恢复是国内恢复的预演，当前我国航空业供给收紧仍在持续，未来景气高度、持续时间或将超预期。对于民营航司春秋航空、吉祥航空而言，由于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡，基本面的率先恢复有望对股价形成支撑。对于大航而言，当下仍在“预期先行”的阶段，但未来业绩同样较大。投资策略：国际航线政策落地、元旦与春运先后到来，国内国际航线恢复将进入快车道。

短期看，春运是行业票价弹性的绝佳观测窗口，目前提前14 日预定票价曲线已超20年同期，春运票价值得期待。尽管国际航线的恢复需要时间，但部分与我国航权协定较为宽松的国家的出境游有望率先恢复。中长期看，运力引进持续拖延，对需求侧的要求有望降低、供需反转有望提前，密切关注2023 年中旺季表现。持续关注三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。

（3）航运板块：油运：该行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。随着俄乌落地之后全球原油出口格局有望重塑，拉长行业运距。当前油轮运价为触底阶段，随着春节之后复工复产开始，预计运价有望重新回归上涨通道，建议关注油运公司中远海能与招商南油。集运：市场外贸运价已经逐步均值回归，随着外贸船今年大量交付之后，外贸运价有望先触底回升；内贸集运当前运价依旧高位运行，但考虑到内贸船将在一二季度开启回归，到时候内贸运价也将开始均值回归。随着头部内贸公司开启大船化投放，阿尔法公司经营业绩有望保持平滑，建议关注内贸集运公司中谷物流。危化品水运：

水上危险化学品运输行业存在高进入管制壁垒，过去五年行业供需处于紧平衡。供给端水运化学品市场政策监管强烈，从准入门槛与新增运力环节，政策要求有序新增经营主体和船舶运力。而在需求端化工品生产和消费仍处于稳健增长期，沿海省际化学品运输需求持续增长。行业今年有望延续紧平衡趋势，头部公司强者恒强效应下，行业集中度份额持续提升，建议关注兴通股份、盛航股份、密尔克卫。（4）公路铁路板块：类债资产开启上行通道，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度建议关注招商公路、粤高速、京沪高铁。（5）供应链板块：关注密尔克卫、嘉友国际、海晨股份、东航物流、华贸物流等相关供应链龙头。关注厦门国贸、厦门象屿等头部大宗商品供应链服务企业的中长期投资价值。

快递数据跟踪：1、快递行业：本周日均业务量同比明显增长，环比有回落：根据交通运输部数据，本周全国邮政快递日均揽收量约3.56 亿件，环比上周-9.5%，较22 年1 月日均业务量+25.6%。本周日均揽收量约3.93 亿件，环比上周+3.7%。春节假期是快递业一年当中的淡季，据国家邮政局披露，往年春节期间的业务量只有平日的15%左右。由于历年春节容易出现错月影响，单看1 月和2 月的业务量增速参考意义较小，因此我们建议投资者更多的关注1-2 月的累计数据。随着末端感染人员逐步康复、消费需求回暖复苏，23 年1-2 月业务量累计同比增速有望明显优于22 年同比持平状态。

航运高频数据跟踪：国际干散货市场：本周BDI 指数为976 点，环比下降13.6%。国际集运市场：本周CCFI 指数环比下降4.4%，SCFI 指数环比下降2.8%。SCFI 欧洲航线运价为1020 美元/TEU，环比下降2.9%，美西航线运价为1378 美元/FEU，环比下降2.5%。国际油运市场：本周VLCC-TCE 运价为31351 美元/天，环比下降22.7%。

航空数据跟踪：1）根据航班管家数据，2023.01.06-2023.01.12 期间国内航班量70435班次，日均10062 班，较上周30.82%，与22 年同期相比6.33%，与21 年同期相比-4.48%，相当于19 年同期的88.00%；2）国内旅客量达782.78 万人次，较上周27.53%，与20年同期相比12.89%，与21 年同期相比-1.06%，相当于19 年同期的71.47%。2）2023.01.06-2023.01.12 期间国内平均全票价环比1.88%，与22 年同期相比35.52%，与21 年同期相比64.28%，相当于19 年同期的113.21%。国内平均裸票价环比5.42%，与22 年同期相比24.90%，与21 年同期相比53.02%，相当于19 年同期的104.27%。

4）2023.01.06-2023.01.12 期间国内执飞率为64.93%，国内客座率为67.24%。5）本周主要上市公司（中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，不含max 机型）运力闲置率为6.23%，较上周-0.98%。6）各枢纽机场国内航班量环比变化：首都+34.56%，浦东+35.78%，白云+38.30%，双流+12.74%，天府+21.33%，宝安+21.96%，长水+25.21%，虹桥+24.39%，海口+20.86%，三亚+5.87%。7）国际航班量541 班次，周环比8.63%，与22 年同期相比162.62%，与21 年同期相比-20.21%，相当于19 年同期的6.31%。

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风险提示：政策不确定性，油价、汇率大幅波动，宏观经济增长失速，行业供需失衡、竞争加剧，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击。

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