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仙鹤股份(603733):把握景气赛道持续扩张 林浆纸一体化增强竞争优势 环球观速讯

2023-01-16 20:31:08 来源:东兴证券股份有限公司


(相关资料图)

特种纸行业龙头,产品多元化与产能规模领先行业。公司深耕特种纸行业25年,是国内门类最全、品种最多、规模最大的特种纸企业之一。公司产品包括六大系列60 多个品种,布局多个细分市场并取得市占率领先,重点产品包括日用消费系列(格拉辛纸/热敏纸/热转印纸等)、食品与医疗包装材料系列、装饰原纸(主要由合营公司经营)等。上市以来,公司产能扩张迅速,带动收入和利润的快速增长,2017-2021 年复合增速分别达到22%和37%。

细分纸种景气度高,公司扩产规划清晰。

食品与医疗包装材料:政策推动替塑,下游需求持续增长。(1)食品包装纸:2019-2021 年食品包装纸产量复合增速+18%,未来增长受益于三大因素。①国家限塑政策持续推进,餐饮领域中纸基材料作为可降解材质成本较低,纸杯纸碗渗透率提升空间较大;②下游需求增加,例如现饮风行带动纸杯需求、外卖普及带动纸质餐盒需求;③液体包装纸国产替代进行中。(2)医疗包装纸:2019-2021 年医疗包装纸产量复合增速+19%,居民医疗需求增加带动医疗器械与敷料市场增长,叠加疫情持续下防护与检测用品等物资需求,带动无菌医疗包材和一般医疗包材的使用。

日用消费系列:标签、物流、数码转印用纸快速增长。(1)格拉辛纸&热敏纸:2018-2020 年格拉辛纸、热敏纸产量复合增速分别为+20%、+7%。格拉辛纸是不干胶标签的主要底材,广泛用于商品标签与快递物流领域;热敏纸便于打印信息,常见于商超收银、快递面单、即时配送单据中。两者与居民消费紧密相关,受益于消费回归增长预期,以及线上零售的不断发展。(2)热转印纸:2019-2021 年热转印纸产量复合增速+6%,随着数码转印成本下降、渗透率提升,转印用纸需求亦不断增长。

公司瞄准景气品类坚定扩张,产销有望延续高增。公司规划与在建项目规模高达370 万吨/年,主要包括年产30 万吨食品卡纸项目,以及湖北、广西两大新建基地,重点布局上述高景气度领域。公司现有造纸产能约90 万吨/年,在建项目一期投产将贡献产能120 万吨/年,预计2023-2025年产能复合增速达到+33%。

公司核心优势显著,布局林浆纸一体化增强竞争力。公司的竞争优势包括不同产品之间的柔性生产、多元化的产品布局、优质的客户资源,背后是公司多年以来的自主研发、持续创新、优质服务。这些竞争优势有助于公司分散单一产品盈利或需求波动的风险,保持较高的产能利用率和产销率,并为公司持续扩张打下了基础。未来公司将进一步探索林浆纸一体化,在湖北、广西的资源优势地区建设年产共240 万吨的制浆产能(广西基地同时规划有200万亩林木保障地),预计2024 年各项目一期落地后,公司木浆自给率将从目 前的不足6%增加至40%以上。考虑到木浆成本占公司主营成本的50%左右,以及木片供需趋紧、浆厂高度集中对浆价的支撑,公司自制木浆有利于抵御浆价上涨风险、博取超额收益。

盈利预测与投资评级:预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.67、11.78、15.69 亿元人民币,EPS 为1.09、1.67、2.22 元,目前股价对应PE 分别为29、19、14 倍。公司作为特种纸龙头企业竞争优势突出,有望持续快速扩张,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:经济复苏不及预期,原材料价格大幅上涨,项目投产进度不及预期,限塑政策推进缓慢,行业产能扩张过快。

关键词 热转印纸 快速增长 包装材料

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