吞吐量及出口展望：核心在于全球需求 并非产业加速外迁

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出口增速与港口集装箱吞吐量增速高度相关。我国港口集装箱吞吐量增速与出口增速在趋势上高度一致，2022 年月度数据额背离主要来自于日历效应、出口与出运存在时间差、集装箱吞吐量包含空箱回流等短期扰动因素。反观海外其他出口国的出口与集装箱吞吐量数据，在趋势上亦高度一致，可见出口增速与集装箱吞吐量增速一致是出口导向型国家的共同特征。

复盘2020-2022，我国出口与集装箱吞吐量大致可以分为三个阶段。a.2020年初-2020H1 为我国受损修复阶段，出口增速较其他出口国明显偏低；b.出口高增长阶段（2020H2-2022.02）:我国抢占了其他出口国的订单，出口增速较其他出口国更快；c.增速回落阶段（2022.03 至今）：我国出口增速开始出现回落，12 月我国出口金额出现接近双位数的负增长。

2020H2 以来我国出口增速较快是多因素共同推动的结果。首先，欧美在疫情期间货币超发，推升了欧美的消费需求；其次，疫情带来的人员流动不便导致了本国制造业产能不足以及消费结构向商品消费倾斜，商品进口需求高增长；最终，在供给端上，由于我国疫情管控较好，率先从疫情中走出来取得了较多欧美订单，抢占了其他出口制造国的份额。

产业向东盟国家转移的趋势并不明显。2021 年H2 开始，其他出口制造国的出口增速开始超过我国，一方面来自于基数效应，另一方面来自走出疫情后的生产力恢复，但是从2022 年同比2019 年的出口及集装箱吞吐量数据来看，即使面临更大的国内疫情冲击，中国出口和吞吐量增速并未落后于东盟主要经济体。

需求或压力较大，我国与其他东盟国家的出口及港口吞吐量均有较大压力。

2022H2 以来，我国与其他出口制造国的出口增速及港口吞吐量增速均在下滑，原因更多来自于需求端，欧美当前经济虽有好转迹象但是压力仍较大，因此2023 年中国出口及集装箱吞吐量仍有一定压力，考虑到基数效应，这种压力将更多体现在上半年。

投资建议：2020-2022 年出口产业链加速转移的趋势并不明显，短期悲观情绪的弥漫主要源于欧美需求和中国尚处于解封后的冲击期，若欧美需求不出现超预期加速下滑，2023 年出口压力主要体现在上半年，下半年有望逐步改善，考虑到市场对于中短期数据下行已有一定预期，并开始交易复苏板块，建议布局有自下而上逻辑，如细分赛道景气度较高、核心资产和客户驱动的相关标的，推荐密尔克卫和嘉友国际。

风险提示：数据口径不一致导致分析结果与事实出现偏差，宏观经济超预期好转或恶化，疫情超预期反复

关键词 高度一致 港口吞吐量 宏观经济