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环球视点！普洛药业(000739)：管理效率和毛利率持续向上盈利潜力释放

2023-01-19 11:20:36 来源：广发证券股份有限公司

(资料图)

新管理团队大幅度提升管理效率,毛利率持续改善。公司2022 年前三季度毛利率下降明显。核心原因:(1)新冠疫情导致全球供应链受影响,运输成本和石油价格大幅度上涨运输费用增加;(2)新冠动态清零四类药使用受到限制,抗生素中间体和原料药价格不景气,部分最上游中间体价格偏高;(3)氟苯尼考受到新进厂家的影响,毛利率下降。我们认为,公司经营杠杆高,净利率低。毛利率恢复后利润弹性大。

生产规模业内领先,一体化优势明显。公司拥有七大生产基地,两个发酵工厂,五个合成工厂。公司大量投入自动化,减少人工消耗,2018-2021 年生产人员减少387 人。公司加大了对于连续流反应、合成生物学等新的制造技术的投入。目前流体化学技术平台已完成了多个连续化项目的实施,并实现商业化生产,其他两个技术平台还在建设中。

研发创新能力将推动三大事业部持续增长。(1)CDMO 事业部:产业链前移,形成早期CMC 承接能力,开拓biotech 中早期项目,开发新技术,拓展Protec 等新领域,提升CDMO 综合竞争优势;(2)中间体和原料药事业部:进一步实现产业链一体化,进军美国等规范市场,不断开发新品种,提升盈利能力;(3)制剂:未来每年多个品种上市,国内国外两个市场,普通制剂和缓控释等仿制能力高的产品同时推进。

盈利预测与投资建议。受益于公司优秀生产制造能力以及盈利能力的持续恢复,预计22-24 年公司归母净利润分别为9.71 亿元、12.13 亿元、15.12 亿元,EPS 分别为0.82 元/股、1.03 元/股、1.28 元/股,对应PE 分别为30.03 倍、24.04 倍、19.29 倍。参考可比公司估值,我们认为适合给予公司23 年30 倍PE 合理估值,对应A 股合理价值30.89 元/股,给予“买入”评级。

风险提示。供应链风险、汇率波动风险、监管审查风险等。

关键词盈利能力普洛药业氟苯尼考