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瑞丰新材(300910)：四季度业绩持续超预期长期逻辑逐步兑现-今头条

2023-01-19 21:23:09 来源：广发证券股份有限公司

(相关资料图)

公司发布业绩预告。根据公告，2022 年公司归母净利润5.53-6.13 亿元，同比增长175%-205%，单四季度归母净利润1.89-2.49 亿元。22 年公司扣非归母净利润5.13-5.73 亿元，同比增长161%-191%，业绩持续超预期。

疫情、发货等因素影响月度销量，公司长期增长势头良好。产能：公司现有产能约20 万吨，四季度已接近产能上限，预计23Q1 末新增9 万吨。公司规划在建46 万吨产能，全部投产后总产能达75 万吨。销量：

11 月受疫情影响，公司发货受阻销量下滑，12 月中下旬开始显著恢复，我们认为不应过分强调月度销量的环比增长，忽视了润滑油添加剂的季节性以及正常月度销量波动（发货、收入确认、订单节奏、疫情等）。盈利：随着原油价格回落，原材料成本相应下降，预计22Q4 价差扩大。

短期来看，客户导入已进入放量期。长期来看，瑞丰新材拥有产品、产业链一体化、客户壁垒以及规模优势。公司把握住21Q1 四大润滑油添加剂厂商供应链断裂的时间窗口，同时自身复合剂API 认证也于21 年6 月份完成，加速头部客户导入进展，22Q2 以来，公司复合剂进入放量通道。长期来看，公司拥有四点优势：（1）产品：单剂核心品类自主可控+复合剂通过高级别API 认证；（2）产业链一体化带来较为明显的成本优势；（3）客户壁垒：海外头部润滑油企业相继导入+国内润滑油公司存在较强进口替代意愿；（4）规模优势有望持续增长。

盈利预测与投资建议。扣除公司22 年约1 个亿的股权激励费用后，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.73 /10.08/14.36 亿元，参考可比公司2023 年PE 估值，给予2023 年业绩30 倍PE 估值水平，对应的合理价值201.57 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。客户导入不及预期；新增产能项目建设不及预期风险；汽车产业政策风险；海外市场拓展风险。

关键词同比增长估值水平进口替代

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