山西焦煤(000983)：2022业绩大增 期待业绩持续释放-环球报道

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事件：2023 年1 月19 日，公司发布业绩预报称，2022 年预计净利润约98.25 亿元~118.29 亿元，同比增长93.0%~132.0%，扣非后归母净利润为97.69亿元~117.72 亿元，同比增长95%~135%。

煤价是带动公司业绩增长的主要原因。据公告，煤炭行业景气度延续、价格相对高位运行等因素影响，公司煤炭板块盈利同比出现较大增长；同时公司电力板块主要受国家煤炭保供稳价政策及市场化电价上浮影响，同比减亏；但公司焦化板块受焦炭价格下行，原料煤价格持续高位等因素影响，同比亏损增加，小幅影响公司业绩释放。

22Q4 公司实现归母净利润15.29 亿元~35.33 亿元。根据公告测算，2022年四季度公司实现归母净利润15.29 亿元~35.33 亿元， 同比增长54.1%~256.1%，环比三季度的变化幅度为-41.3%~35.7%。

2023 年公司业绩有望继续提升。展望2023 年，我们认为动力煤缺口持续存在，为保障电煤的使用，部分炼焦煤被充作电煤使用，叠加焦煤供给相对集中，大企业也对其控制的焦煤资源实现长协覆盖，整体价格波动减缓，我们预计2023年炼焦煤价格整体以平稳为主。随着2022 年末地产政策频繁落地，2023 年地产需求修复超预期，炼焦煤供应将出现短缺，则价格有望上涨。公司炼焦煤长协占比较高，动力煤部分有望贡献业绩弹性，2023 年公司业绩有望持续释放。

不断收购集团资产，未来产能外延增长值得期待。2020 年公司收购水峪煤业以及腾晖煤业，2022 年公司完成华晋焦煤以及明珠煤业的股权收购，涉及煤炭产能1190 万吨/年。根据集团债券募集说明书，截至2021 年末，大股东山西焦煤集团共有煤炭产能2.07 亿吨，其中主要矿井产能1.4 亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，主力矿井中仍有约6000 万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。

公司仍需募资44 亿元，EPS 或面临进一步摊薄。据公告，华晋焦煤以及明珠煤业的股权交易方案包括上市公司发行股份及支付现金购买资产和募集配套资金两部分，目前发行股份已上市，未来公司仍拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过44 亿元。假设以当前股价为发行价格，募资仍需配套发行约3.73 亿股，公司EPS 或进一步被摊薄。

投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利为108.4/119.13/126.16亿元，对应新增股份上市后的EPS 分别为2.08/2.29/2.42 元/股，对应2023 年1 月19 日的PE 分别均为6 倍、5 倍、5 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：地产链需求恢复不及预期，煤价大幅下行；成本大幅增长，集团资产注入不及预期，计提大额减值等。

关键词 同比增长 资产注入 上市公司