2023年1月20日利率债观察：从未偏离市场化改革的初衷 全球看点

1、从未偏离市场化改革的初衷

(资料图片)

2019 年8 月17 日，中国人民银行发布了第15 号公告，决定改革完善LPR 形成机制。与原有的机制相比，改革后各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价，市场化特征更加明显。

一部分投资者注意到，去年5 月在MLF 利率和1 年期LPR 均未发生变化的背景下，5 年期以上LPR 大幅下行了15bp。投资者不免质疑，现在的LPR 形成机制还是市场化的么？

在我们看来，LPR 既受市场利率影响又受央行引导，而前者的作用明显更为关键。

报价行在MLF 利率的基础上，根据各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素进行报价。受疫情等因素的影响，去年4 月中长期贷款的有效需求明显下降，同比大幅少增9185 亿元，市场供求等因素促使5 月份5 年期以上LPR 下行了15bp。同理，去年8 月5 年期以上LPR 的降幅高于MLF 利率和1 年期LPR，这在很大程度上也是由于去年7 月中长期贷款同比少增了近4000 亿元。

此后，信贷增长的稳定性明显增强、中长期贷款的供需重新建立了平衡。特别是去年12 月中长期贷款同比多增了逾7000 亿元，且今年初的信贷投放势头亦是强劲的。所以，去年9 月至今年1 月的LPR 一直没有发生变化。

假若今日（即2023 年1 月20 日）央行引导LPR 下降了，那么不少权益市场的投资者和购房者会是惊喜的。实际上今日LPR 没有变化，这显示出LPR 从未偏离市场化改革的初衷，因此利率市场化改革的支持者更是欣喜的。

我们需要强调的是，LPR 没有变化并不代表实际贷款利率不会下降，后者的降幅常是大于前者的，评估货币政策的效果也主要看后者。去年新发放企业贷款加权平均利率为4.17%，比上年低了34bp，再创有统计以来的新低。去年12 月份新发放的个人住房贷款利率均值为4.26%，比上年同期低137bp，亦是有统计以来的新低。（注：这也得益于9 月末央行、银保监会阶段性调整了差别化住房信贷政策，目前该项阶段性的政策已“固化”为首套住房贷款利率政策动态调整机制。）

我们认为，未来LPR 的进一步下降是大势所趋，只是时间早晚的问题罢了。一方面，推动降低企业综合融资成本和个人消费成本，降低微观主体的债务负担是当前鲜明的政策取向。另一方面，存款利率市场化调整机制的建立使得2022 年新吸收的定期存款加权平均利率比上年低11bp，且去年4 月、12 月两度实施降准，为金融机构每年节约资金成本约121 亿元。在经过一段时间的累积后，这些政策红利必然会反映到LPR 和实际贷款利率中去，为推动经济运行总体回升做出更多的贡献。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

关键词 长期贷款 贷款利率 市场化改革