当前快播：固定收益专题：详解地方金控平台

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根据2020 年09 月11 日央行发布的《金融控股公司监督管理试行办法》，金融控股公司是指依法设立，控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或股份有限公司。我们将地方金控平台定义为实控人为地方政府，通过持股地方金融机构获取收益，而平台本身不从事经营活动，旨在整合地方金融资源、协调区域经济和产业发展的控股类公司。

在经济结构调整、国企改革、金融监管创新等因素驱动下，近几年金控平台发展较为迅速，其中地方金控平台发展尤其明显。相比于城投，地方金控平台关注度较小，但地方金控平台通常具有1）层级高、数量少，外部支持力度较大；2）持有优质资产，盈利能力和资产变现能力较好；3）掌握区域内重要的金融资源，融资渠道较为通畅等优势。而各地方金控平台的信用状况和估值水平也有所分化，有较大的挖掘价值。

截至1 月16 日，省级和市级的地方金控平台的存续债合计4326.6 亿元。地方金控平台存续债主体评级较高，AAA 和AA+的主体存续债分别占比85.59%和13.61%；发行方式以公募为主，91.84%为公募债，8.16%为私募债；行政级别方面，市级和省级的地方金控平台存续债规模相当。从公募债的估值情况来看，各地金控平台分化较大。江苏国信、四川金控、深投控和无锡国联集团的公募存续债的平均估值在3%及以下，而中原金控、吉林金控、广西金投的平均估值在6.5%-7.5%之间，天津泰达控股的平均估值达到了11.22%。

地方金控平台信用分析建议关注三个方面：

1）平台定位是展业的基础和方向。首先，建议关注地方金控平台的定位，包括行政级别，是否有产业类业务，区域内金控平台的数量及分工等。通常来讲，省级较市级金控平台在资产质量、营收规模、获取牌照及市场认可度等方面更有优势。同时控股产业和金融类业务的公司，业务结构更为多元，通常定位为产融结合，而各自业务板块又相对独立，需要具体分析不同板块的盈利能力、资产质量、外部支持力度等。

2）金融牌照很大程度决定了资产质量和信用水平：其次，地方金控平台持有的金融牌照是观察其平台定位、资源倾斜及信用资质的重要指标，银行、信托、保险和证券的牌照通常含金量较高，地方AMC 在区域的系统重要性较强，类金融牌照的政策引导性较强，需关注其风险敞口。我们统计了省级和市级金控平台主要持有金融牌照的情况，仅四家地方金控平台持有银行牌照，券商、保险、信托牌照也较为稀缺，省级金控平台主要由省级平台持有，而担保、租赁、小额贷等类金融业务牌照相对普遍。

3）关注再融资能力和母公司的财务情况：再次，建议关注地方金控平台的再融资能力，包括股东和政府支持、银行授信情况、筹资活动现金流等。此外，由于地方金控平台的合并报表构成较为复杂，容易出现子强母弱的问题，建议同时关注合并报表和母公司的财务情况，包括资产负债率、债务结构和偿债能力等。

本文选择江苏国信集团、成都交子和山西金控作为研究样本，从平台定位、持有牌照和经营情况、财务状况和再融资能力方面进行分析。

风险提示：风险事件超预期，可能与实际结果存在误差。

关键词 建议关注 资产质量 金融机构