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新能源汽车行业结构件行业系列专题(一):一超多小格局稳固 工艺规模客户打造核心壁垒

2023-01-28 16:29:17 来源:中信证券股份有限公司


(资料图)

电池结构件结构精密,处于持续迭代升级期。电池结构件行业规模随全球锂电池需求增加而增长,我们预计到2025 年全球电池结构件市场规模达532 亿元,对应2022-2025 年CAGR 为31%。电池结构件行业在锂电池上游各环节中头部份额最为集中,竞争格局稳定。行业的先发优势显著,头部企业在工艺、规模上持续领先,与下游客户完成深度绑定合作,领先地位稳固。电池结构件行业具备锂电池需求带来的高增速,同时竞争格局在电池上游各个环节中相对较好,因此我们推荐电池结构件行业头部企业科达利,建议关注震裕科技、斯莱克。

电池结构件持续迭代,制造门槛提高、附加值增加。电池结构件指电池电芯的顶盖和壳体,其中顶盖结构复杂精密,由十余种元器件组合而成,主要承担能量传输、防爆泄压等功能;壳体结构相对简单,主要起到对内部电化学系统固定和全密封作用,顶盖和壳体价值量之比约为2:1。生产工艺上,盖板生产流程较为复杂,先对相关零件进行生产再进行焊接及精密组装;壳体生产流程自动化程度高,冲压拉伸为主流电池生产技术。在电池结构创新趋势下,结构件设计变复杂,制造门槛提高,附加值增加。

预计2025 年超500 亿市场空间,头部份额集中。方形和圆柱电池使用电池结构件,电池结构件行业规模受方形、圆柱电池需求增长拉动。受益于全球新能源汽车、储能行业的高景气度增长,我们预计2025 年全球电池结构件行业市场空间约532 亿元,相比2022 年市场空间翻倍,对应2022-2025 年CAGR 为31%。 当前电池结构件行业呈现“一超一强多小”格局,份额集中,二三线企业与头部企业体量差距明显,未来头部企业份额有望进一步集中。

工艺、规模、客户是行业竞争要素,头部企业具备优势。1)工艺:模具、设备和材料是冲压工艺三要素,其中模具设计能力是结构件工艺的关键,头部企业培养了资深的模具师,通过股权激励绑定核心人才。当前结构件行业处在不断迭代阶段,头部企业优先承接客户的定制化、高端化创新需求,保持工艺技术上持续领先。2)规模:行业属于重资产行业,行业扩产的资本开支大,企业自身利润造血能力无法支撑后续持续的大规模资本开支,需要依靠外部融资。因此率先上市、规模体量大的公司在融资方面具备先发优势,未上市中小企业难以在产能上追赶头部企业。形成规模后,产能利用率影响利润率水平。3)客户:动力电池精密结构件属于锂电产业链,具备认证时间长、客户粘性强的特点,历史上来看新进入者从结束研发到形成稳定供应能力需要约3-4 年时间,且电池上游材料供应商不会轻易更换。当前新进入者形成规模仍需时间,而头部企业已与下游大客户完成配套就近建厂,实现深度绑定合作。工艺、规模、客户三者相辅相成,螺旋上升,共筑行业壁垒。

风险因素:下游锂电池及新能源车销量不及预期;电池结构创新迭代速度放缓;产品售价超预期下降;电池封装技术路线变动。

投资策略:电池结构件未来将保持电池需求带来的高增速,同时电池结构件行业先发优势显著,形成了头部份额集中的格局,在锂电池上游各环节中竞争格局相对好,推荐关注电池结构件行业。行业内部,头部企业在工艺水平、产能规模和客户结构上存在优势,推荐行业头部企业科达利,建议关注震裕科技、斯莱克。

关键词 生产流程 建议关注 资本开支

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