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今亮点!中国人寿(601628):负债端韧性+资产端弹性共驱的寿险龙头

2023-01-29 09:29:57 来源:浙商证券股份有限公司

中国人寿负债端凸显韧性,资产端弹性更大,重点推荐,现价空间30%。


(资料图)

新气象:新任领导层凝心聚力,开启增长新局面

董事长白涛和总裁赵鹏在22 年回归国寿,23 年为正式开局的首年,在23 年1 月中旬举办的公司年度工作会议上,白涛强调继续坚持稳中求进的工作总基调,提出“一增一优六加强”的工作要求,其中,“一增”即“增价值”,确保经营效益、业务价值、投资收益、公司市值全面增长。国寿寿险要求加快推进“八大工程”落地见效,强调在销售渠道、客户经营、健康养老及数字化等方面细化完善。国寿上下同心,人心凝聚,看好公司在新领导层带领下的业绩提升。

负债端:队伍量稳质升,驱动业绩率先底部反转

(1)行业供需动能释放,底部反转可期。保险行业从2020 年转型以来,持续阵痛,2020、2021、22H1 上市险企NBV 同比分别下降19.7%、24.8%、25.9%,人力同比分别减少5.9%、40%、39.7%。2023 年,防疫放开后,消费复苏,保险需求回升,不仅既有的适配市场需求的储蓄型产品继续热销,过往以重疾险为代表的保障型产品,随着居民保障意识和收入预期的提升,亦将迎来销售回暖;从供给侧看,代理人恢复线下展业和增员,队伍产能提升,助力保费止跌企稳。行业供需改善,预计2023 年上市险企NBV 同比增速由负转正,小幅增长4.4%。

(2)国寿代理人规模企稳,有望率先反转。国寿总人力出现企稳迹象,22 年前三季度末人力,环比分别减少4.9%、4.4%、3.5%,降幅逐步收窄,有望在23 年止跌回升。2019 年起,国寿产能持续提升,近3 年人均NBV、人均首年期交保费复合增速分别为11.2%、12.5%,提升较快,与平安的差距迅速收窄,2021年、2022H1,国寿人均NBV 分别为3.9 万元、3.1 万元,与平安基本相当。同时,在新人入口端,国寿推动优增优育,22Q2 国寿的优增人力相比22Q1 增加15%,7/13 个月留存率均有改善,新人产能有望持续提升。国寿在行业逐步回暖趋势下,NBV 有望率先越过拐点,走出下行周期,凸显α属性。

(3)开门红率先启动,NBV 拐点可期。国寿在22 年10 月率先启动开门红,得益于更充足的推动时间,以及储蓄型产品的需求旺盛,预收保费及NBV 表现较好,随着疫情放开后的供需驱动,预计23Q1 的NBV 将实现同比增速转正。

资产端:享受权益市场向好β,叠加α高弹性

随着权益市场向好,保险行业的资产端投资收益得到改善,国寿在享受行业β的同时,其作为纯寿险公司,权益杠杆高于综合性保险公司,22H1,国寿权益乘数10.8,且国寿投资资产中的权益资产占比较高,22H1 为17.2%,因此国寿受益更大,显示更高的资产端弹性。

估值:当前仍处低位,看好估值继续深度修复

国寿当前PEV 估值0.77 倍,分别处于历史、近5 年的14%、44%分位,估值较低。基于未来资本市场改善预期,以及代理人队伍规模企稳,产能提升,有望开启NBV 的良性增长,我们给与国寿1.0 倍的22 年PEV 估值,按23 年测算则对应0.9 倍估值,空间30%。

盈利预测与估值

中国人寿负债端韧性+资产端弹性共驱,预计22-24 年,归母净利润同比-30.9%/30.1%/39.1%,内含价值同比 9.9%/9.8%/9.5%,EVPS 为46.76/51.33/56.20元,现价对应0.77/0.70/0.64 倍PEV。目标价46.76 元,对应2023 年PEV 0.9倍,现价空间30%。

风险提示

队伍转型不及预期,经济复苏滞缓,权益市场大幅下行,地产风险扩大。

关键词 中国人寿 投资收益 继续坚持

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