非银行业周度观点：春节消费复苏市场情绪回升 持续推荐保险板块和券商优质个股

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春节期间线下消费复苏，节后港股市场表现积极，预期A 股开市后投资者情绪依然活跃。随着23 年市场信心回暖、经济复苏以及利好政策的出台，交投活跃度及风险偏好恢复有望驱动券商业绩和估值的双重修复；而健康险作为可选消费的需求收入弹性更大，有望在低基数下实现高增长，持续推荐保险板块和券商优质个股。

证券板块：春节前一周市场情绪和风险偏好持续提升，三大指数算数平均涨2.84%，券商指数上涨5.39%连续跑赢大盘。多重积极因素催化下两市交易活跃度有所回升，上周日均股基8549 亿，环比前周上升1.46%，两融交易额企稳，上周日均两融余额15349 亿，环比前周略降1%。一级市场方面，发行节奏环比提升，上周股权融资规模406 亿，环比+4%，其中，IPO 规模25.39亿，环比+1700%，再融资规模380.23 亿，环比-2%。年前部分券商发布22年业绩快报，从部分券商表现来看，预计Q4 证券板块业绩环比修复，全年业绩降幅收窄。春节期间居民消费迎来复苏，节后港股市场表现积极，预期A股开市后投资者情绪依然活跃。随着23 年市场信心回暖、经济复苏以及利好政策的出台，交投活跃度及风险偏好恢复有望驱动券商业绩和估值的双重修复。当前证券板块估值仅1.41 倍PB，处于历史6.03%分位数的底部。建议低位布局，推荐中信证券、中信建投、国联证券等优质券商，以及东方证券、东方财富等弹性标的；建议关注金融科技板块的财富趋势、指南针、同花顺、恒生电子等（计算机组覆盖）。

保险板块：春节前最后一周，上市险企相继披露2022 年全年保费数据。寿险数据延续疲软：2022 年中国人寿累计原保险保费收入为6152 亿元，同比-0.8%；新华保险原保险保费收入为1630.99 亿元，同比-0.2%；太保寿险累计原保险业务收入为人民币 2223.42 亿元，同比+ 6.1%，其中代理人渠道新保业务同比-20.9%，续期业务同比-3.6%；平安寿险及健康险业务原保险保费收入为4711.02 亿元，同比-3.9%，其中个人新业务同比-10.4%，续期业务同比-1.3%；人保寿险及健康险业务原保险保费收入为1337.24 亿元，同比+0.8%，其中寿险长险首年原保险保费收入同比-5.2%。产险数据同比向好：

2022 年人保财险实现原保险保费收入4854.34 亿元，同比+8.3%，其中车险同比+6.2%，非车险同比+11.0%；平安财险实现原保险保费收入2980.38 亿元，同比+10.4%，其中车险同比+6.6%，非车险（含意外与健康险）同比+19.1%；太保产险累计原保险业务收入为人民币 1708.24 亿元，同比+11.6%，其中车险同比+6.7%，非车险同比+18.9%。整体来看，2022 年在内外部因素影响下，寿险行业资负两端均面临明显压力，但最暗淡的时刻已经快要过去，保费收入已走过V 形反转的最底部；产险则维持高景气，保费增长结构优化，综合成本率改善明显，多重因素影响下实现“量价齐升”。

展望2023 年，寿险开门红储蓄型险种销售进展良好，为全年增长奠定坚实基 础；春节期间全国各地线下消费火爆，“烟火气”回归带动居民消费信心恢复，疫后经济复苏在望，而健康险作为可选消费的需求收入弹性更大，有望在低基数下实现高增长。同时随着资产端股市向好、利率向上和地产风险缓释等利好落地，保险股有望触底反弹。当前各上市险企P/EV 分别为：中国人寿（0.73）、中国平安（0.58）、中国太保（0.43）、新华保险（0.34）、中国财险（0.70），强烈推荐：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险。

风险提示：经济增长乏力；寿险发展受困；券商业绩低于预期；监管收紧；股市低迷；利率下行；财政政策和货币政策发力不足或滞后。

关键词 保费收入 新华保险 风险偏好