债市情绪面周报(1月第4周)_每日热文

卖 方 市 场 情 绪 指 数：利率加权情绪指数回落，2 家机构观点偏多本周机构对利率债看法中性偏空为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.14，较上周减少0.06；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.31，较上周减少0.16；信用债主要关注地方债务置换；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.08，与上周持平。

华安观点：基本面改善符合预期、节后警惕政策面加码，长端利率或继续上行

【资料图】

第一，从春节假期的消费数据来看，旅游、餐饮娱乐等可选消费基本恢复至疫情前水平，出行、春运人数仍低于2019 年，短期来看可选消费对经济的拉动作用有所增强，而长期居民出行消费习惯的恢复仍需观察。

第二，从政策落地来看，1 月28 日国常会再次提出推动消费加快恢复、增强对经济的拉动力，两会前后政策或进入密集落地期，叠加地方债发行、理财到期（2-3 月），政策面等偏空因素或冲击长端利率。

第三，节前市场博弈宽松预期，我们在前期已提出节后或是更合适的投放时点，且不必过度担心春节期间流动性收紧。节后消费复苏叠加政策加力，宽货币或落地配合宽信用，流动性支持下短债具有相对确定性。

市场观点：主流观点中性，认为资金平稳与社融增速将下行本周机构观点中性为主。2 家偏多，5 家中性，6 家偏空。

15%的机构持偏多态度，认为经济回升是预期之内的，但经济回升不意味着利率上升。利率和通胀都是需求和供给两方面决定的，在供需关系不恶化的情况下，利率和通胀都不一定是明显抬升的。38%的机构持中性态度，认为预计资金平稳+社融增速下行、2 月债市震荡略偏强。46%的机构持偏空态度，认为资金面或持续维持收敛态势，在PMI 数据落地和社融数据发布后，能够初步验证开门红成色。

华安观点：城投非标风险尚未平息

综合来看，城投非标风险尚未平息，3 月、4 月到期高峰将至，估值风险或将向短债传导，重点关注高层对化债工作的相关表态以及相关主体的偿债安排；金融债方面，银行二永的配置盘定价仍在继续，关注调整到位的二永债机会；产业债方面，关注业务经营改善，历史欠账较少的地方国企配置机会，谨慎参与地产债的困境反转。

市场热词：地方债务置换

本周主要关注资产行情错位、信贷“四项行动”。

地方债务置换：总体而言，隐债化解下半程将伴随诸多不确定性，是过往化债“配方”难以适应新环境所致。于城投而言，所面临的考验是短期债务到期与中期化债是否有效的赛跑。

可转债：市场观点中性偏多，关注消费、科技、金融、地产本周机构整体持偏多和中性观点。2 家偏多，3 家中性。

40%的机构持偏多态度，认为整体仓位提升最快时间或将逐步过去，预计转债估值贡献小幅偏负，重在择券。60%的机构持中性态度，认为转债市场摆脱债市负反馈阴影，整体收益较好，市场平均平价和估值均提升，但对潜在赎回品种仍较警惕。

买方市场情绪指数：节前情绪指数走低

截止1 月20 日，买方市场情绪指数录得0.9，较前一周五减少0.64，较周一减少0.44，春节前情绪指数走低。

从换手率来看，1 月20 日国债与国开债成交低迷。

上周30Y 国债换手率持续走低，周五换手率录得0.19%，较前一周五减少0.64%，较周一减少0.59%，周平均换手率达0.59%；10Y 国开债换手率录得0.2%，较前一周五减少5.1%，较周一减少5.48%，周平均换手率达3.78%；利率债换手率录得0.15%，较前一周五减少0.71%，较周一减少0.74%。

从资金面来看，杠杆率高位震荡，回购成交节前走低。截止1 月20 日，银行间债市杠杆率小幅降至109%，质押式回购成交量达2.3 万亿元，隔夜成交占比32.06%，节假日效应明显。

国债期货方面，上周T2303 合约成交多空比先上后下。截止1 月20 日，T 主连当日成交多空比为1.26，节前高位下滑；TS2303 与TF2303 合约多空比为0.89 与1，较周一分别减少0.09、增加0.05。

风险提示

流动性风险。

关键词 地方债务 买方市场 卖方市场