恒生电子(600570)：预告2022业绩符合预期 2023利润弹性可期

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恒生电子2022 年预告收入符合预期

恒生电子预告2022 年收入65 亿元，同比+18.3%；归母净利润10.9 亿元，同比-25.7%；扣非归母净利润约10.9 亿元，同比+15.3%。4Q22 收入28 亿元，同比+16.4%；归母净利润10.8 亿元，同比+37.9%；扣非归母净利润7.6 亿元，同比-5.3%。考虑到4Q22 疫情扰动，整体收入、利润符合我们的预期，其中费用控制情况略超预期。

关注要点

2022 年疫情扰动下收入递延确认，控费成效超预期。1）2022 年收入同比+18.3%，低于年初收入增速指引（25%），归因于疫情扰动下项目竣工确收延迟，我们测算得到收入递延3-4 亿元。借鉴上海地区疫情恢复后，3Q22收入录得高增速（26%），我们认为4Q22 递延确认部分有望为1-2Q23 收入端稳健增长作铺垫。2）2022 年归母净利润同比-25.7%，主要系资本市场波动，公司所持金融资产公允价值变动收益同比大幅下降；2022 年扣非归母净利润同比+15.3%，主要受益于公司成本费用的优化控制。预告说明2022 年收入增速高于成本费用，并且是在考虑了全年股权激励费用约1.6亿元、大楼摊销超1 亿元、人员翘尾效应（2021 年内人员增长超30%）前提下，我们推算4Q22 成本费用同比+14%，控费效果显著。

利润释放逻辑已在3Q22 开始验证，放眼2023 年需求具备稳健支撑。我们认为，在2022 年控费成效显著的前提下，2023 年需求端决定利润弹性。

政策端，2023 年1 月中证协发布《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿，本次计划对证券公司IT投入指引增加，鼓励有条件的券商积极开展核心系统技术架构转型升级工作。我们认为分布式及国产化交易系统迭代、养老金融系统及全面注册制为2023 年需求端主要驱动力，另考虑4Q22 递延3-4 亿元收入至2023 年确认，我们认为2023 年需求有望保持高增速，拉动利润释放弹性。

盈利预测与估值

考虑到疫情扰动下2022 年收入部分递延，我们下调2022/23 年收入预测5.3%/8.2%到65.0/79.5 亿元，基于公司控费能力持续提升，上调2022/23年归母净利润预测4.4%/11.6%到10.9/18.6 亿元，并引入2024 年收入/归母净利润预测95.5/23.7 亿元。我们看好公司2023 年需求复苏和利润释放弹性，维持跑赢行业评级，上调目标价15%至60 元，对应41x 2023eP/OCF，较当前股价有30%的上行空间，当前交易于31.6x 2023eP/OCF。

风险

疫情扰动因素，分布式替代落地慢于预期。

关键词 恒生电子 金融资产