恩捷股份(002812)：不畏浮云遮望眼 天天热消息

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4Q22 外部因素短期扰动盈利

1 月30 日，公司公告22 年全年归母净利润39.00-43.00 亿元，同增43.51%-58.23%，扣非归母净利润37.70-41.30 亿元，同增46.86%-60.88%，低于我们此前预期。考虑22 年底疫情影响生产交付以及23 年公司新增产线爬坡节奏，我们下修22-23 年隔膜销量假设；我们预计公司22-24 年EPS分别为4.61/7.55/9.68 元（前值为5.30/7.70/9.68 元）。参考可比公司23年Wind 一致预期下的平均PE 估值22 倍，给予公司23 年合理PE 22 倍，对应目标价166.17 元（前值169.48 元），维持“增持”评级。

4Q22 扣非净利环比下降，主要因隔膜业务短期承压4Q22 公司归母净利润6.74-10.74 亿，同比-29.95%~+11.62%，扣非6.58-10.18 亿元，同比-29.89%~+8.46%，环比-43.8%~-13.1%，业绩不及我们此前预期，主要系隔膜业务出货量与单平净利均环比下降。我们估计4Q22公司隔膜出货约12 亿平，环比略有下降，或与疫情影响生产交付有关。22Q4隔膜业务单平净利0.6-0.9 元/平，环比有所下降，我们推测主要因天然气等能源价格处于高位、新产线爬坡费用支出以及年末费用计提增加。

布局干湿法隔膜，产能建设顺利推进

1 月30 日，公司公告副董事长、总经理李晓华先生已被相关部门解除强制措施，正常参与公司及子公司的生产经营工作。我们预计今年公司将在江苏、玉溪、荆门与厦门等基地新增约30 条产线，产能扩张速度行业领先。我们预计23 年公司湿法隔膜销量有望提升至约70 亿平。2022 年11-12 月，公司陆续公告与中创新航、蜂巢能源签订保供协议，与国轩高科签订采购合同，支撑消化公司新增产能。另外公司积极推进干法隔膜项目建设，与海外干法龙头Celgard、宁德时代合资建设干法隔膜产能，有望受益于由储能电池带来的干法隔膜需求的高速增长。

预计行业维持供需紧平衡，公司盈利能力或有保障湿法隔膜行业扩产主要瓶颈在于生产设备，目前主要依靠进口，交付周期较长，我们认为湿法隔膜今年或将维持供需紧平衡。公司与海外设备供应商日本制钢所紧密合作，保障设备供应，扩产领先。同时积极推进自研设备，降低设备成本。行业供需偏紧，同时公司高盈利能力的涂覆膜产品占比提升优化产品结构，公司单位净利有望保持相对稳定。

风险提示：产能扩张节奏不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧导致单平利润低于预期。

关键词 积极推进 公司公告 低于预期