比亚迪(002594)：业绩超预期 看好23年市占率提升 看热讯

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业绩高增长，市占率有望持续提升

公司预计2022 年营收超过4200 亿元，同比增长超过94.3%；实现归母净利润160-170 亿元，同比增长425.42%-458.26%。考虑22 年销量超过我们预期，公司新能源车市占率有望继续提升，上调汽车业务销量，对应22-24年归母净利润分别为160.25/229.39/296.46 亿元（ 前值为113.87/212.27/306.19 亿元）。采用分部估值法为其估值，以23 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.65 倍PS，二次充电电池业务2.13倍PS，电子业务18.69 倍PE，对应总市值12297.19 亿元，对应目标价422.42 元（前值为348.40 元），维持“买入”评级。

新能源车销量创季度新高，带动业绩超预期

行业景气，需求旺盛，新能源车销量同比强劲增长。比亚迪22Q4 销量为68.34 万辆，同增146.4%，环比+26.8%，创季度新高。22 年销量185.7万辆，同比增长212.8%，超过公司21 年业绩会设定的150 万辆目标。根据乘联会2022 年比亚迪新能车国内销量排名第一，市占率达31.7%，销量的高增长带动公司业绩提升。根据公司公告测算，22Q4 公司实现归母净利润66.9-76.9 亿，同比+1011-1177%，环比+17%-35%，扣非67.4-79.4 亿元，同增1730-2056%，环比26%-49%，超过我们预期。

Q4 单车净利润有望提升，盈利情况持续改善

我们预计车辆涨价落地，以及公司规模化有望推动单车盈利持续提高。比亚迪电子盈利承压，消费电子行业需求持续低迷，产能利用率偏低，但受益于海外大客户份额提升及业务结构优化，预计和三季度保持持平，Q4 利润约为6 亿元。扣除比亚迪电子的利润，倒推报表汽车业务单车利润约为0.89-1.04 万元。但若考虑研发费用逐季环比增长，Q4 汇兑损益减少，同时考虑可能存在计提、费用前置等情况，预计单车毛利环比有改善。

23 年仍是新车型大年，预计市占率继续提升

22 年上半年比亚迪发布高端MPV 腾势D9、海豹等新车型，下半年又发布了高端品牌仰望，逐步实现高端化，另外考虑2023 年公司海洋系列、军舰系列、腾势及全新高端品牌仍有新车型推出，我们预计23 年仍然是公司新车型大年。叠加海外销售开始放量，我们预计公司市占率有望继续提升，整体销量预计350 万辆。

风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。

关键词 同比增长 继续提升 新能源车