金属行业工业金属跟踪报告：低库存叠加需求回暖预期 金属价格强势运行

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2022 年，铜铝矿端进口量维持高增速，但精炼铜和电解铝产量增速下滑，凸显了冶炼瓶颈对铜铝供应的限制。海外需求走弱背景下，铜铝产品出口走弱，但得益于低库存效应，工业金属价格维持强势运行。在国内经济回暖预期下，我们预计一季度工业金属价格仍有上行动力，维持板块“强于大市”评级，推荐紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、云铝股份和索通发展，建议关注锡业股份。

铜：冶炼环节限制供应增长，库存低位支撑铜价。2022 年国内铜精矿进口量为2527.1 万吨，同比增加8.0%，精炼铜产量为1106.3 万吨，同比增加4.5%，精炼铜产量增速显著低于铜精矿进口增速，表明尽管上游原料供给相对充足，但冶炼环节瓶颈对精炼铜产量增长形成限制。2022 年我国未锻轧铜及铜材出口量为91.6 万吨，同比降低1.7%，出口量累计增速自2022 年4 月以来持续回落，表明海外需求走弱导致出口承压。2023 年1 月，海外铜库存继续下滑，国内虽因为春节因素出现累库，但铜库存整体仍处低位，对铜价形成有效支撑。

铝：贵州减产缓解供应压力，铝材出口转弱。根据阿拉丁数据，受西南地区限电减产等因素影响，2022 年12 月国内电解铝运行产能为4048.8 万吨，环比减少0.3%。国家统计局数据显示2022 年国内电解铝产量为4021.0 万吨，同比增加4.5%，西南电解铝产区减产频发导致国内电解铝产量增长不及预期。2022年12 月，中国未锻轧铝及铝材出口量为47.1 万吨，同比降低16.3%，国内铝材出口累计同比增速自7 月以来持续回落，显示出海外需求转弱导致出口承压。

锌/铅：极低库存有望继续支撑锌价，铅价震荡运行。2022 年，精炼锌产量为680.2 万吨，同比增加3.7%。截至2023 年1 月31 日， LME 及SHFE 锌库存分别为1.7 万吨/2.5 万吨，处于历史极低水平。2023 年1 月LME 锌价涨幅高达15.2%，低库存效应催生锌价上行弹性。2022 年1-12 月，国内铅精矿进口量为101.3 万吨，同比降低15.7%，精炼铅产量为781.1 万吨，同比增加6.1%。2023年1 月，铅价及铅库存均延续震荡走势。

锡：需求回暖预期下锡价触及7 个月高位。2023 年1 月，LME 锡价和SHFE锡价涨幅分别高达17.8%和13.1%，达到2022 年6 月以来高位。精锡加工费处于低位，冶炼厂利润承压，导致供应增长乏力，消费电子行业触底回暖以及光伏用锡增长预期下，锡价延续大涨态势。

风险因素：上游供给超预期；下游需求不及预期；美联储加息程度以及维持时间超预期。

投资策略：铜铝冶炼产能瓶颈限制供给释放，出口虽有转弱趋势，但得益于库存处于历史低位，工业金属价格延续强势运行。在国内需求回暖预期下，我们预计一季度工业金属价格仍有上行动力，维持板块“强于大市”评级，推荐紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、云铝股份和索通发展，建议关注锡业股份。

关键词 工业金属 同比增加 锡业股份