宝丰能源(600989)深度跟踪报告：绿色煤基新材料龙头 高速扩张序幕开启|环球实时

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宝丰能源是国内绿色煤基新材料龙头，成本优势及一体化造就行业领先、稳定性强的盈利能力。2023-2025 年公司宁东、内蒙古基地烯烃新产能将进入密集落地期，烯烃产能规划增幅375%，利润中枢成长空间及增速均可期。短期看好油-煤价差底部反弹，驱动煤制烯烃盈利复苏。我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为66 亿/89 亿/127 亿元，综合PE 及DCF 估值法，考虑到公司高成长预期，给予2023 年目标市值2000 亿元，维持目标价27 元及“买入”评级。

绿色煤基新材料龙头，成本优势造就行业领先、稳定性强的盈利能力。公司主营现代煤化工业务，目前具备煤制烯烃产能120 万吨、焦炭产能700 万吨，煤炭产能720 万吨，布局绿氢耦合提升“双碳”竞争力。公司地处全国煤炭价格洼地，煤炭禀赋转化为原料成本优势，优质光伏资源转化为绿氢成本优势。凭借高效的管理能力，公司原料单耗、能效及投资成本均处行业领先，副产品循环利用有效降低煤炭消耗。显著的成本优势造就公司主营产品毛利率领先行业竞争对手平均超20pcts，原料一体化使公司利润率波动性显著低于同业。

产能高速扩张序幕开启，布局EVA 等高附加值新品。根据公司规划，2023-2025年有望成为新产能的密集投放期，包含宁东三期100 万吨烯烃、内蒙古一期300万吨烯烃、宁东四期50 万吨烯烃，烯烃产能增幅达375%。此外公司积极扩张自有煤矿规模，丁家梁、甜水河90 万吨产能及红墩子煤业192 万吨权益产能均计划于期间释放，降低原料风险敞口。我们测算以上项目投产后，公司利润中枢有望突破230 亿元，成长空间及增速均可期。公司亦注重烯烃、焦化产业链协同延伸，宁东三期、四期合计规划50 万吨EVA 产能，同时布局20 万吨苯乙烯、10 万吨针状焦产能，聚焦产品附加值提升。

“双碳”筑高煤制烯烃壁垒，看好盈利底部反弹。对比烯烃不同生产路线，煤制烯烃长期具备成本优势且契合我国能源结构特点，对于能源安全具备重要战略价值。“双碳”目标下，煤炭转化指标趋紧加深护城河，煤制烯烃存量资产价值提升及超额利润持续性可期。短期受周期因素影响，煤制烯烃盈利（烯烃-原油价差及油-煤原料成本差）均位于历史底部，考虑到油制烯烃已接近盈亏平衡，我们预计烯烃-原油价差有望企稳；此外在国内煤炭保供、进口政策逐步放开预期下，我们看好油-煤原料成本差底部反弹，煤制烯烃盈利复苏可期。

风险因素：需求走弱导致产品盈利下跌；原油价格大幅下跌；煤炭价格大幅上涨；新产能建设、审批进度不及预期；自有煤矿生产经营风险。

盈利预测、估值与评级：宝丰能源是国内绿色煤基新材料龙头，成本优势及一体化造就行业领先、稳定性强的盈利能力。2023-2025 年公司宁东、内蒙古基地新产能进入密集落地期，烯烃产能规划增幅375%，利润中枢成长空间及增速均可期。短期看好油-煤价差底部反弹，驱动煤制烯烃盈利复苏。我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为66 亿/89 亿/127 亿元，对应EPS 预测分别为0.90/1.21/1.73 元。综合PE 及DCF 估值法，考虑到公司高成长预期，给予2023 年目标市值2000 亿元（对应2023 年22xPE），维持目标价27 元及“买入”评级。

关键词 宝丰能源 成长空间 盈利能力