策略研究：2022年挪威主权基金为何大幅亏损 每日短讯

【资料图】

本报告导读：

2022 年GPFG 亏损14.1%，是金融危机以来最差表现。GPFG主要投资股债标准化资产但另类资产偏少。2022 年美元升值、全球股债双杀，是GPFG相对其他主权基金表现更差的主要原因。

摘要：

GPFG在2022 年投资亏损14.1%，亏损金额1.6万亿克朗，是史上最差表现。截至2022 年底，GPFG 资产规模为12.4 万亿挪威克朗（约1.3 万亿美元）；投资亏损14.1%，金融危机以来最差；亏损金额高达1.6 万亿克朗，史上最差；却比基准指数高出0.88%，相当于1180 亿克朗，史上最高；资产配置以股债为主，另类投资占比不到3%；股债投资同时录得超10%的负回报，过去10 年仅此一次，另类投资录得正回报。

为什么2022 年，GPFG 表现这么差？（1）股债双杀是主因。从2022年股债持仓看，GPFG 重仓的美股、科技股亏损金额均接近5 千亿克朗；重仓的美债、国债/指数挂钩债券，从与其密切相关的债券收益率和债券指数的走势来看，投资表现同样不容乐观。（2）另类投资是痛点。数据测算结果显示，另类投资可显著提升主权基金的长期投资表现。边际上，另类投资提高的主权基金，长期投资回报率也会提高。

但是，GPFG 另类投资占比不足3%，远未达到9%的上限，仍有较大发挥空间。（3）投资策略是本质。基准指数是GPFG 资产配置策略的核心，主导了整体的风险和回报。GPFG 实际投资以被动复制指数为主，主动管理为辅。投资理念非常接近指数化投资。我们基于战略基准指数构建的模拟投资组合与GPFG 实际投资组合投资回报率之间的相关系数高达0.9。

与其他主权基金比，GPFG 投资表现为什么还是差？我们测算了包含GPFG 在内的6 家国际主权基金截至2022Q3 的投资回报率。结果显示，GPFG 投资亏损高达18.2%，远高于日本GPIF、加拿大CPPIB 等其他国际知名主权基金。分析原因如下。（1）股债结构与汇兑收益差异或许可以解释GPIF 投资回报优于GPFG。测算结果显示，股债结构可解释约6%的差距，汇兑收益可解释约3%的差异。（2）另类投资占比差异或许可以解释CPPIB 投资回报优于GPFG。在对CPPIB投资回报率进行测算时，基于CPPIB 的股债另类结构（30%/10%/60%）得出的结果是约-7%，与CPPIB 实际亏损接近；基于GPFG 的股债结构（70%/30%）得出的结果是约-20%，与GPFG 实际亏损接近。

风险提示：基金实际运作发生显著变化，历史资料失效，模型失效。

关键词 另类投资 基准指数 投资回报率