视焦点讯！固定收益专题：海外防疫管控放松后 消费如何修复？

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专题内容摘要

管控放松后或有短暂阵痛期，但消费者信心总体迎来回升1）中国台湾2022年4月27日初次优化防疫政策，同年10月宣布密接者隔离改为“0+7”，同时不再进行居家隔离。中国台湾消费者信心指数在22年4月防疫政策出现优化时未见明显好转，在22年5-6月由于疫情大规模爆时出现回落，直至全面放开后，消费者信心开始触底回升。此外，中国台湾国民储蓄率在22年4月防控政策出现优化后出现回落态势，且已经低于21年同期水平；进入三季度后，随着防控政策再度优化，居民储蓄率又现明显回落。2）泰国于2022年4月宣布大幅放松防疫措施，在同年10月宣布疫情结束，降级新冠为地方传染病。观察泰国消费者信心指数可以发现，消费者信心在2022年5月出现小幅回落，或与防疫政策放开后大规模感染有关；而进入二季度后消费者信心持续上行趋势，在2022年12月已经超越19年同期水平。3）印度在2021年年中起逐步放开疫情管控，并于22年3月政府宣布取消所有防疫措施。其消费者信心指数于21年7月触底，开始稳步回升态势；至2022年11月，印度消费者信心已经接近19年疫情前水平。

结合境外及海外市场对比，我们认为在防疫政策放松后，居民消费信心和收入预期在短期将受到疫情大范围扩散的影响出现震荡，而后进入稳步回升阶段。但是结合国际经验，居民消费者信心修复速度普遍较慢，居民资产负债表修复进程耗时较久，通常需要半年以上的恢复期重启2019年疫情前水平。因此预计23年底我国居民消费者信心有望逐步回归疫情前水平。

防疫政策优化消费复苏可期，零售复苏节奏优于餐饮旅游1）根据中国台湾零售PMI走势可以发现，在22年4月和10月两次管控政策优化后，由于感染人数的急剧上升，零售PMI在一两个月内受到冲击回落，但短期冲击结束后快速反弹回升。观察中国台湾各分项营业额较2019年同比增速也可以发现，批发受疫情影响较小，于2020年6月快速恢复至疫情前水平；而零售于餐饮行业与防控政策和疫情感染情况相关性较高，恢复速度较慢。2）新加坡在2021年8月开始进入防疫政策放开过渡期，至2022年4月正式放开，而新加坡私人消费支出同比增速在2021年Q3见底，至2021年Q4后恢复增长趋势。观察新加坡餐饮零售和零售销售指数可以发现，零售销售恢复整体好于餐饮行业，主要与疫情对于线下消费场景的限制有关。当前新加坡零售销售指数已经基本恢复至疫情前水平，而餐饮消费指数较疫情前水平仍有一定差距。3）越南于2021年10月转向与疫情共存的防疫政策，同年10月越南商业零售与服务业零售较2019年同比增速触底后呈现V字形反弹，后持续平稳回升态势，当前已经超过19年同期水平。而越南旅游业零售恢复节奏较慢，总体仍未恢复至19年同期水平。

因此，对标亚洲其他国家的防疫经验，我们预计居民对于防疫政策优化适应期大约一个季度，预计我国在2023年2月后，疫情对于居民消费的影响力将大幅减弱，消费景气度出现回升。此外，预计零售消费的修复节奏将快于餐饮消费，23年底前有望恢复至19年同期水平；而旅游消费受感染人数影响较大，修复速度较慢。

风险提示：疫情对经济的影响超预期，稳增长政策效果不及预期。

关键词 信心指数 零售销售指数 出现回落