环球观热点：利差周度全跟踪：节后短久期信用债表现亮眼 期限利差持续陡峭

一、中债估值曲线体系下的利差观察

(资料图片)

本周信用债信用利差表现分化，其中1年期信用债信用利差大多收窄，3年期、5年期信用债信用利差大多走阔。节后第一周，市场仍然缺乏主线，节前债市对基本面修复的利空过于担忧，本周市场情绪出现一定修复。各品种信用债收益率也大多下行，但信用利差走势分化，短久期信用债表现更加亮眼。从估值+流动性+资金面的角度来看，对于交易盘来说，当前阶段建议更多关注中高等级、偏短久期信用债的套息加杠杆策略。

等级利差方面，本周信用债等级利差表现分化。

期限利差方面，本周信用债期限利差大多走阔。整体来看，当前期限利差仍处于相对较高位置，对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构来说，高等级拉久期策略依然是不错的选择。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

产业债：本周各等级各行业产业债信用利差皆收窄；分企业类型来看，各企业类型产业债信用利差皆有所收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化。

钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。

建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。

房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆收窄；除AA级外，各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔。分企业性质来看，本周各企业类型的房地产公司债信用利差皆有所收窄。

城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄；各等级城投债信用利差皆收窄。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，短久期下沉策略的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

天津&云南：本周除AAA等级天津城投外，各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。

山西&山东：本周各等级山西城投信用利差皆收窄，除AA+等级外各等级山东城投信用利差皆收窄。

湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。

四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。

江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

一般企业永续债：

从信用利差来看，本周AAA级和AA级产业债、AA+级城投债信用利差皆收窄，AAA级城投债、AAA和AA级产业债信用利差皆走阔。

从超额利差来看，本周除AA级产业债以外，其余各类一般企业永续债超额利差皆走阔。

银行永续债/二级资本债：

本周除AA级银行二级资本债外，各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所收窄。

本周除AA级银行二级资本债外，各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所收窄。

证券/保险公司次级债：

证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差和超额利差皆有所收窄。

证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆有所收窄。

保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆有所收窄。

由于银行二永债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。

各品种信用债收益率也大多下行，但信用利差走势分化，短久期信用债表现更加亮眼。宽信用初期，央行大概率不会明显收紧流动性，资金利率中枢可能不会明显上行，短端风险不大。对于信用债，当前中高等级（隐含评级AA及以上）+偏短久期（期限在2年以内）信用债的套息空间仍在，中高等级、偏短久期信用债的套息加杠杆策略或是该阶段的占优策略；对于配置盘来说，当前期限利差仍处于相对较高位置，高等级拉久期策略依然是不错的选择。

从信用债品种来看，可以重点关注优资质银行二永债（尤其是二级资本债）的参与机会，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，同时需要特别关注隐含评级AA及以下中低等级、中小银行二永债行权期不赎回的风险。

注：考虑春节假期因素影响，本文利差周度变化为本周五（2月3日）和上上周五（1月20日）进行对比，特此说明。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

关键词 二级资本 证券公司 保险公司