广发宏观：1月哪些行业景气变化领先

疫情达峰后，1 月制造业PMI 重新回到景气扩张。从主要分项看，由于物流和人力改善，供应商配送指标环比上行达7.5 个点；我们知道，常规时段和疫后不同，配送改善一般是需求不佳的特征，因此配送指标在PMI 设计中是逆向指标。1 月配送分项回升反而下拉制造业PMI 1.1 个点。排除这一指标的扰动，制造业PMI 实际上还要更高一些。

2023 年1 月制造业PMI 环比回升3.1 个点至50.1，重回景气扩张区间，2022 年10-12 月分别为49.2、48.0、47.0。

制造业PMI 环比上行3.1 个点，其中，新订单、生产、从业人员、供应商配送、原材料库存环比分别上行了7.0、5.2、2.9、7.5 和2.5 个点，分别拉动制造业PMI 环比+2.1、+1.3、+0.6、-1.1、+0.3 个点。

(资料图)

15 个主要制造业中，6 个行业位于50 以上的景气扩张区间，较前值增加了5 个，分别是通用设备、汽车、农副食品、化工、化纤橡塑。10 个行业PMI 环比上行，其中医药以环比上行幅度14.2 个点遥遥领先，然后是农副食品、汽车、非金属矿、电气机械、石油炼焦、化工等。如果扣除供应商配送指标的干扰，景气上行的行业将由10 个增加至12 个。简单来说，1 月的环比复苏还是具有行业广泛性的。

15 个制造业细分行业中，6 个行业处于景气扩张区间，较前值增加了5 个；其中，通用设备、汽车、农副食品、化工、化纤橡塑景气由紧缩进入扩张区间。

与2022 年12 月细分行业PMI 相比，15 个主要制造业行业中，10 个行业景气环比改善，包括医药（环比上行14.2 个点，下同）、农副食品（9.8）、汽车（9.7）、非金属矿制品（8.9）、电气机械（8.5）、石油炼焦（7.6）、化工（6.6）、化纤橡塑（3.8）、通用设备（3.4）、黑色冶炼（2.3）；其余行业景气环比下降，其中，计算机通信电子（环比下降0.2 个点，下同）、纺服（-2.2）、专用设备（-3.1）、有色冶炼（-3.5）、金属制品（-6.1）。

供应商配送时间指标方面，15 个细分制造业中14 个行业原材料配送效率提升，其中纺服（供应商配送时间指标环比上行27.9 个点，下同）、金属制品（13.7）、医药（10.5）、汽车（9.9）、专用设备（9.2）、通用设备（9.0）、化工（9.0）、计算机通信电子（8.1）、化纤橡塑（7.7）、有色冶炼（5.8）、电气机械（3.7）、黑色冶炼（3.0）、农副食品（1.3）、石油炼焦（0.7）；非金属矿制品供应商配送时间指标环比下降2.0 个点。

我们可以进一步做一个粗略的测算，即剔除医药行业、物流配送指标两个异常因素。1 月医药行业PMI 环比上行14.2 个点至80.9。按医药行业增加值占整体制造业比重的3.4%计算，医药对1 月制造业PMI 的拉动为0.48个点左右，剔除配送指标后对制造业PMI 的拉动为0.54 个点左右。这里需要指出的是，医药对整体值的实际影响低于这一数字，因为整体PMI 指标还要进行季节调整。1 月制造业PMI50.1，剔除配送的负向拖累（1.1 个点）和医药的正向贡献（0.54 个点），1 月制造业PMI 仍处于景气扩张区间。

关于PMI 的抽样方法。制造业采购经理调查采用PPS（Probability Proportional to Size）抽样方法，以制造业行业大类为层，行业样本量按其增加值占全部制造业增加值的比重分配，层内样本使用与企业主营业务收入成比例的概率抽取。1

关于PMI 的季节性调整。国家统计局按照国际通行方法对PMI 进行了季节调整，春节期间PMI 已剔除季节因素。目前，我局PMI 指数采用国际通行的X-13 模型季节调整方法。2关于PMI 的计算方法。中国制造业采购经理调查在数据处理上采用国际通行做法，即分类指数采用扩散指数方法，综合指数采用加权综合指数方法。PMI 分类指数的计算方法：PMI 各分类指数的计算采用扩散指数法，即正向回答的百分数加上回答不变的百分数的一半。综合指数计算公式如下：PMI=新订单×30% + 生产×25%+ 从业人员×20% +（100-供应商配送）×15% + 主要原材料库存×10%。32023 年1 月医药行业PMI 环比上行14.2 个点至80.9，其中，新订单、生产、从业人员、供应商配送、原材料库存环比分别上行了14.1、25.5、18.7、10.5 和14.4 个点。按照最新投入产出表2020 年医药行业增加值占全部制造业比重为3.4%计算，对整体制造业PMI 新订单、生产、从业人员、供应商配送、原材料库存的拉动分别为0.5、0.9、0.6、0.4 和0.5 个点，按照PMI 计算公式加权后，医药行业合计对制造业PMI 拉动为0.48 个点，剔除配送指标后医药行业对制造业PMI 的拉动为0.54 个点。

2023 年1 月制造业PMI50.1，剔除掉供应商配送指标的负向拖累（1.1 个点），再剔除掉医药行业的正向贡献（0.54 个点），制造业PMI 在50.7 左右。

从绝对景气度来看，行业由高到低分别为医药、汽车、化工、农副食品、通用设备、化纤橡塑。以相较历史区间（过去4 年）的分位值消除行业中枢差异后，医药、化工、通用设备景气分位值在80%以上，景气相对领先；除此以外，黑色、汽车、化纤橡塑、电气机械分位值也在60%-80%之间；外需占比较高的计算机、纺服等产业绝对景气和分位值均明显偏低。

绝对景气度方面，6 个行业位于景气扩张区间，景气度由高到低分别为医药、汽车、化工、农副食品、通用设备和化纤橡塑；其余9 个行业景气位于紧缩区间，由高到低分别为电气机械、黑色冶炼、专用设备、石油炼焦、非金属矿制品、有色冶炼、计算机通信电子、纺服、金属制品。

以历史区间（过去4 年）分位值消除行业景气度中枢差异，医药景气继续创下过去4 年新高；化工、通用设备景气分位值位于80%以上；黑色冶炼、汽车、化纤橡塑、电气机械、专用设备分位值在50%-80%之间；农副食品、非金属矿、有色冶炼、石油炼焦、纺服、计算机通信电子、金属制品分位值位于50%以下。

从价格角度观测，购进价格上行幅度较大的以石油炼焦、有色、专用设备、黑色为主，这或与原油、铁矿石、铜等大宗价格上行有关，进一步比较出厂价格与购进价格的相对变动，1 月非金属矿、黑色、农副食品、电气机械、医药、化工行业出厂价价格环比大于购进价格，对利润率改善存在支撑。

2023 年1 月全国制造业PMI 购进价格环比上行0.6 个点至52.2，连续2 个月上行；出厂价格环比下降0.3 个点至48.7，结束了此前连续5 个月的环比上行趋势。

细分行业出厂价格方面，非金属矿（环比上行34.9 个点，下同）、黑色冶炼（27）、农副食品（15.1）、电气机械（3.6）、医药（8.6）、化工（2.4）、通用设备（3.4）、有色冶炼（8）、化纤橡塑（3.9）、石油炼焦（8.1）、专用设备（4.5）出厂价格上行；其余4 个行业出厂价格下行，其中计算机通信电子（环比下行1.7 个点，下同）、金属制品（-3.1）、汽车（-1.2）、纺服（-7.3）。

细分行业购进价格方面，12 个行业购进价格指标上行，石油炼焦（环比上行10.8 个点，下同）、有色冶炼（9.8）、　　专用设备（7.8）、黑色冶炼（6.8）、化纤橡塑（6.2）、通用设备 （5.1）、农副食品（4.1）、汽车（2.5）、纺服（2.1）、医药（1.8）、化工（1.1）、非金属矿（1.2）；其余3 个行业购进价格下降，其中电气机械（环比下行5.4 个点，下同）、计算机通信电子（-2.4）、金属制品（-3.1）。

新兴行业景气度明显恢复。1 月EPMI 绝对值已回升至季节性均值（2018-2022 年1 月均值51）附近。其中生物行业延续高景气，生物产业、高端装备、节能环保、新能源汽车、新材料、新一代信息技术环比均有不同程度上行。

在前期报告《疫情达峰后第一个宏观数据EPMI 明显修复》中，我们指出：

2023 年1 月战略性新兴产业采购经理人指数环比回升4.1 个点至50.9。数据明显超季节性，1 月环比均值为-3.1 个点，春节同为1 月下旬的2017 和2020 年1 月环比降幅分别达到7.0 和6.1 个点。简单来看，1 月EPMI绝对值已回升至季节性均值（2018-2022 年1 月均值51）附近。

景气面同样呈现修复特征。2023 年1 月7 大新兴产业中有3 个行业位于景气扩张区间，比上个月增加了2 个。

按照处于扩张区间的行业个数的季度均值来观测新兴产业景气面，2022 年1-4 季度分别为3 个、3 个、3 个和2.7 个。当前行业景气面依然偏弱，未来仍有明显的修复空间。

新兴产业景气普遍改善，生物产业延续高景气，高端装备和新能源汽车进入景气扩张区间。环比方面，除了新能源以外，1 月其余6 大新兴产业景气全面上行，生物产业、高端装备、节能环保、新能源汽车、新材料、新一代信息技术环比分别上行14.5、10.9、9.4、3.2、2.5 和1.6 个点，高端装备和新能源由景气收缩进入扩张区间。

和高频指标有点差异的是，PMI 口径下的地产链指标明显好转，房地产业、房屋建筑分项均明显高于前值和去年同期，建筑安装则更为明显。不过目前处于地产销售淡季，无论是高频数据还是PMI 订单等数据，都很难形成强证据，这一领域后续趋势仍需进一步观察。基建在春节期间季节性走弱，1 月土木工程PMI 环比下行13.8个点。随着2023 年财政前置资金的逐步落地，预计节后基建景气有望改善。

2023 年1 月建筑业PMI 环比上行2 个点至56.4，结束了此前连续3 个月的回落趋势。

三大类别来看，绝对景气呈现建筑安装>房屋建筑>60>土木工程建筑的分化特征；土木工程景气自2022 年1 月以来再次降至景气收缩区间；建筑安装则创下过去4 年景气新高，房屋建筑景气创下2021 年6 月以来新高。

从环比来看，房屋建筑、建筑安装景气环比分别上行8.0、20.0 个点，土木工程建筑业景气环比下行13.8 个点。

新订单方面，建筑业新订单环比上行8.6 个点，其中房屋建筑、建筑安装分别上行11.6 和31.3 个点，而土木工程环比下降4.9 个点。

经营活动预期方面，建筑业经营活动预期68.2，创下2021 年2 月以来新高；房屋建筑、建筑安装、土木工程经营活动预期均在65 以上的高景气区间。

2023 年1 月房地产业PMI 环比上行11.4 个点至48.5，创下2021 年4 月以来新高；新订单环比上行10.9 个点，为2021 年3 月以来新高。

疫后修复叠加春节假期影响，服务业PMI 大幅上行，出行及消费性服务业景气领先。1 月服务业PMI 环比上行14.6 个点，创下2022 年6 月以来新高。其中出行链景气最高，航空、邮政、铁路、住宿景气回升至60 以上的高景气区间。从环比斜率来看，以住宿、餐饮、零售、交运等消费性服务业，上行幅度明显高于租赁及商务、物流、装卸搬运、批发等生产性服务业。

2023 年1 月服务业PMI 环比上行14.6 个点至54，创下2022 年6 月以来景气新高。

细分行业方面，航空景气最高，回升至70 以上；邮政、铁路运输、住宿景气位于60-70 之间；信息服务、餐饮、批发、零售、道路运输、水上运输、装卸搬运、物流景气位于50-60 的扩张区间；租赁及商务服务、居民及其他服务景气仍处于50以下。

环比方面，2023 年1 月所有细分服务业景气环比均呈现明显改善，其中，住宿（环比上行33.9 个点，下同）、餐饮（30.8）、零售（24.7）、道路运输（22.5）、水上运输（19.9）、铁路运输（19.8）、邮政（13.4）、居民及其他服务（12.6）、航空（10.8）、批发（9.8）、装卸搬运（7.5）、信息服务（7.2）、租赁及商务服务（6.7）、物流（6.0）。

核心假设风险：国内区域疫情反弹对相关地区产业和服务业产生冲击；国内政策稳增长力度不及预期，对地产和基建的支撑偏弱；海外经济增长不及预期影响出口；在通胀压力下海外流动性收紧超预期。

关键词 电气机械 专用设备 金属制品