通讯！香飘飘(603711)：冲泡提价改善盈利能力 即饮蓄力营收有望高增

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事件：公司发布2022 年业绩快报，22 年公司实现营业总收入31.17 亿元，同比-10.08%；实现归母净利润2.1 亿元，同比-5.54%。其中Q4 收入15.87亿元，同比+6.32%，归母净利润2.85 亿元，同比+55.75%，业绩超预期。

营收端：疫情承压22 年营收同比下滑，消费场景复苏叠加即饮新品培育投入加大，23 年有望持续提振。营收端受疫情影响，同比下滑10.08%。冲泡业务：受疫情影响，业绩下滑。主因22Q1 受就地过年情况影响，公司加强库存管理备货稳健，Q3 旺季公司基于外部疫情环境，主动推迟备货节奏。进入Q4，随着疫情管控的逐步放开以及旺季备货行情下，10-11 月，冲泡备货情况良好，12 月在疫情背景下承压，业务节奏受到干扰。即饮业务：我们认为疫情影响下消费场景缺失，学校渠道受影响，整体承压。展望23 年，一方面，伴随政策放开，春节期间人员流动量较22 年大幅提高，冲泡产品发挥其礼品属性优势，我们预计春节期间营收将在一定程度上修复；另一方面，即饮业务新品储备丰富，伴随新团队组建落地、产品投放资源力度加大、冰冻化建设加速等举措落地，即饮业务营收有望实现高增。

利润端：冲泡提价支撑盈利能力，原材料下行预期助力盈利提升。公司2022年净利率6.74%，改善0.32pcts，其中Q4 净利率17.98%，同比改善5.7pcts。

盈利能力逆势走强主因在于公司在2022 年2 月对部分冲泡产品进行提价，冲泡业务毛利率改善显著，在销售端受疫情影响承压背景下支撑了盈利水平，冲泡业务展现出强业绩韧性及稳定盈利能力。我们预计提价对盈利能力的积极影响在2023 年将继续发挥作用，叠加原材料价格下行预期，公司盈利能力有望持续改善。

新品矩阵不断丰富迎合消费趋势，伴随销售端规模效应及提价作用，盈利能力有望向好发展。公司布局植物基赛道，品牌联名推出年轻化产品；果汁茶PET 瓶装等新品陆续推出，产品矩阵逐步丰富，积极推动产品的迭代创新，迎合年轻人的喜好，重视第二增长曲线培育的投入和产出，Meco新口味不断创新；冲泡产品迎合健康化、年轻化趋势推出冷泡系列产品；兰芳园冻柠茶踩准0 蔗糖0 脂肪热点，咸柠七符合Z 世代消费潮流。叠加公司近年来渠道端培育积累优势，以及即饮团队的不断完善，公司有望保持良好增长势头。

盈利预测：公司披露22 年业绩快报，营收不及预期，预计公司 23-24 年营收由40.86/46.59 亿元调整为39.42/45.20 亿元， 同比增速26.36%/14.67% ；受冲泡提价影响，公司盈利能力提升，归母净利润由2.58/3.10 亿元调整为3.24/4.02 亿元，同比增速+51.65%/+24.18%。我们预计23 年行业背景修复，需求恢复性增长，评级由“增持”调高至“买入”。

风险提示：新品市场反应可能不及预期；疫情政策变化可能超出预期；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司公布22 年年报为准。

关键词 盈利能力 公司盈利 有望持续