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2月份资产配置报告：宏观主线充分演绎市场波动或逐步上升

2023-02-08 20:16:10 来源：申银万国期货有限公司

(资料图)

摘要：

四大宏观主线影响资产价格。从2022年11月开始，影响全球资产价格主要有四大宏观主线：中国防疫措施调整带来消费需求的全面恢复、中国房地产企业融资环境的大幅改善和房地产销售政策的调整、美联储加息的放缓以及欧洲能源危机的缓解。

在此宏观环境下，全球股市普遍上涨、美元指数下跌人民币升值、多数大宗商品价格上涨、美国国债利率回落，中国国债利率上升。1月份这一趋势延续。

预期与现实之间：重要的转折点。过去两年国内经济承压下行，其中最大的两个影响因素就是疫情和地产，对消费和投资带来广泛的负面影响。2022年11月防疫和地产政策的调整，就是影响过去2年经济增长最大的两大变量的政策转折，是“政策底”。即便在“政策底”发生之后的一段时间经济受到一些短期因素的影响还没有明显改善，但是资产价格已经对这种中长期增长前景的转向做出积极“响应”：“市场底”与“政策底”基本同步，领先于“经济底”融资环境转变：从预期走向现实。房地产是国内基建内循环的核心环节，其持续下行关键在于房企的流动性危机。

政策变化带来融资环境的大幅改善，明显降低了房企的违约风险，对权益类资产特别是恒生指数带来直接的利好。

融资环境改善只是走出房地产危机的第一步，房地产销售后续还将逐步恢复。但是从融资改善到销售改善，中间的时间间隔还存在一定的不确定性

资产价格展望。从去年11月开始的四大宏观主线在一季度仍然将延续。经过三个月上涨之后，部分资产价格如人民币、恒生指数、沪深300、铁矿石、螺纹钢和铜等已经有较大幅度的上涨。基于预期的上涨行情或已得到较为充分的演绎，而在现实还未充分兑现之前市场的波动加大，但是不会影响整体的趋势。在现实开始明确兑现之后（即看到地产销售的回升、房价的企稳和消费的持续复苏），波动或将减小，趋势再次回归。

关键词恒生指数资产配置大宗商品

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