三峡能源(600905)：非经常等因素压制业绩增速 期待储备资源加速落地

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核心观点：

受投资收益下滑等因素影响，预计2022 年业绩同比+10.5%。公司发布2022 年业绩快报，预计全年实现营收238 亿元（调整后同比+45.0%，下同）、归母净利润70.99 亿元（同比+10.5%）、扣非归母净利润71.33亿元（同比+22.0%）。业绩提升但不及预期，预计为：(1)公司新增平价项目投产发电、装机增加，发电量较上年同期+46.2%；(2)2021 年处置金风科技股权，导致投资收益增幅较大（基数高），2022 年非经常损益大幅下滑；(3)会计政策变更（试运行项目收入计入当期）影响。

Q4 发电量同比仅+43.1%，Q1/2/3 分别为+46.6%/+46.8%/+49.0%。

2022 年公司累计完成发电量484 亿千瓦时（同比+46.2%），其中陆风/海风/光伏分别为226/ 113/ 134 亿千瓦时，同比分别+16.2%/ +240%/+41.5%。2022Q1~2022Q4 陆风发电量同比分别+16.4%/ +19.9%/+33.5%/ +7.6% ， 海风发电量同比分别+206%/ +190%/ +161%/+286%，光伏发电量同比分别+44.2%/ +46.8%/ +45.3%/ +28.8%。

成本向下、收益向上，期待2023 年加快新增装机投产。截至2022 年6 月末，公司累计储备资源超140GW、新增获取核准/备案容量7.3GW；22H1 新增装机2.2GW（风/光分别为0.8/1.3GW）。年初至今硅料价格已经大幅下降，2022 年暂缓的装机有望在2023 年逐步加速。此外，公司携手蒙能集团合作开发内蒙古优质风光项目，有望借助其煤电一体火电调峰等优势、保障风光项目的顺利投产消纳。

盈利预测与投资建议：三峡系新能源运营平台，期待降本通道打开下、储备资源投产落地，维持“买入”评级。预计2022~2024 年归母净利润分别为70.99、88.54、106.37 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为22.98、18.43、15.34 倍。参考同业估值水平，给予公司2023 年22 倍PE 估值，对应6.81 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。项目收益率下降，建设不及预期，弃风、弃光增加等风险。

关键词 投资收益 大幅下滑 估值水平