汽车行业重大事项点评：1月产销多因素影响 预计1Q逐步恢复

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乘联会发布数据，1 月狭义乘用车产量135 万辆，同比-34%、环比-36%；批发145 万辆、同比-33%、环比-35%；零售129 万辆，同比-38%、环比-40%。

评论：

1 月批发同比-33%、环比-35%，受春节、政策退坡多因素影响。乘联会发布1 月乘用车批发销量，为145 万辆、同比-33%、环比-35%，同环比大幅下滑，主要受到去年底截止的燃油车购置税、新能源补贴退坡政策影响，以及春节假期（去年2 月过年）影响，数据低于我们此前预期。

估计1 月上险约130 万辆、同比-40%、环比-47%，符合预期。本月出口23 万辆，对应最终渠道库存去化8 万辆，22 年下半年持续叠加的高企库存在12 月实现约50 万辆去库，1 月延续去库趋势，去库状态好于预期。

1 月新能源批发38.9 万辆、同比-7%、环比-48%、渗透率26.8%。主要车企销量分别为：比亚迪15.0 万辆、特斯拉6.6 万辆、长安2.5 万辆、上汽乘1.8万辆、理想1.5 万辆、吉利1.1 万辆、埃安1.0 万辆。尽管1 月提前过年对生产/销售节奏有所干扰，但此前预期数据环比下降约30%-40%，实际出现了销量、渗透率环比深幅调整，我们认为主要因为：

1）1 月春节影响批发生产，部分新能源交付相应影响；2）2022 年12 月底政策退坡，需求前置，1 月透支效应；3）年初大部分自主品牌新能源车企涨价，特斯拉降价后的市场连锁反应在1月没有完全体现；

4）燃油车尽管也有购置税优惠退坡，但终端折扣/优惠力度可能更大。

综上，我们相应下调全年新能源批发销量至920 万辆，对应同比增速+42%，下调部分主要来自于1Q23。

2023 年展望：2 月考虑政策透支效应尾声，以及春节返工情况、实际工作天数，估计零售逐步恢复但数据仍较弱，但3 月零售有望重新恢复至正轨，此外2-3 月生产端将有所恢复，行业可能短暂重回补库状态。按中性预测，预计2M、3M23 上险预期分别105 万、160 万辆，同比-5%、+13%，批发预期分别155万、207 万辆，同比+6%、+14%，对应1Q23 上险预期396 万辆/-16%、批发预期507 万辆/-7%。

投资建议：近期汽车板块表现活跃，主要源自12 月以来市场整体上涨，叠加特斯拉降价催化，新能源车板块的1Q 行情有所提前，并向中小零部件外溢，标的估值显著受市场整体影响。如果整体市场投资情绪持续向好，部分标的伴随业绩、逻辑的持续演绎，估值可能突破前期高点。

1） 零部件：近期表现较好，但展望全年，我们认为仍应紧扣业绩要素，背后则是选择新能源、自主新订单量大能对冲燃油下滑的零部件，继续推荐铝制品链条的银轮股份、爱柯迪、建议关注旭升，以及新能源自主强相关的拓普集团、新泉股份、上海沿浦。

2） 整车：把握估值和新品周期影响下的风险收益比，注意新品节奏，2 月起部分车企逐步开启上半年的新品亮相，部分车企临近投资右侧，推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪，关注蔚来、赛力斯。

风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期等。

关键词 低于预期 新能源车 前期高点