简评：混合估值和缩短资产久期双管齐下稳定净值-当前时讯

市场关注和未来展望

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混合估值类产品引发市场关注。春节之后，基金和理财公司发行多只混合估值产品，市场讨论较多。混合估值类产品顾名思义是可以采取多种估值方法的产品。其实早在去年12 月中旬，不少理财公司推出的可以使用摊余成本法计量的理财产品即可以用摊余成本法和市值法两种方式来计量，前者适用于持有至到期并以收取合同现金流为目的的资产，后者则使用于交易型资产。相比纯市值法估值产品，混合估值类产品在一定程度上可以使得理财产品净值更为稳定，也可以缓解估值波动导致负债端不稳定的问题。但是正如我们在简评《摊余成本法理财能否成为新的增长点？》中讲到的，此类产品一般都需要封闭运作，并且用摊余成本法计价的资产不能包含含权资产，且到期日不能长于理财产品的到期日。

从此类产品实际发行情况来看，首次募集规模占计划募集规模的比例相对较低。1 月以来的可以使用摊余成本法计量的理财产品首次募集规模占计划募集规模的比例在13.64%，相比去年12 月份发行的此类产品比例有所提升（12 月为7.2%左右）。这可能与此类产品完全封闭且期限相对较长，客户接受度不高有关。

短期理财赎回可能告一段落，但中长期还是面临着赎回风险。一般情况下，理财被赎回有两个条件：1）理财到期或者进入开放期；2）理财业绩表现不达预期或者出现亏损。前者来讲，由于当前理财开放式产品较多且开放周期较短，所以在未来一个月内都会有大量的理财进入开放期。那居民是否赎回很大程度上就取决于到期或者进入开放期的业绩表现。目前跟踪情况来看，理财业绩已经有相对明显的改善。1）从破净情况来看，虽然整体比例仍在19%左右，但是相比12 月中旬接近30%的比例已经有不少下降；2）从规模比较大的存续理财产品净值走势来看，从12 月下旬开始就企稳回升且已经接近去年债市调整之前的水平。另外从近期理财投资行为来看，根据外汇交易中心数据统计，银行和基金在春节之后在持续增持信用债（中票+超短融+短融+企业债口径），这也可以佐证理财规模见底企稳的判断。但是不得不提的是中长期来看，我们认为在当前混合估值（可以使用摊余成本法估值）的理财产品市场尚未广泛认可，规模增长可能面临一定障碍的情况下，理财整体在面临债券市场价格下跌的情况下，还是面临着一定的赎回风险。

为应对未来可能出现的赎回风险，我们看到理财除了在产品端发行混合估值产品以外，在投资端也在缩短债券的久期。根据外汇交易中数据，虽然理财整体已经净增持信用债，但是期限分化较大，持续较大规模增持的还是一年期以内的品种，其余期限仍是小幅净减持。

全市场发行产品和收益率

受到春节假期影响，2023 年1 月份以来净值型理财产品新发支数和初始募集规模环比均出现回落。根据普益标准统计，2023 年1 月1全市场净值型理财产品的月度发行量为1949 支，环比去年12 月份2468 支的发行量下降了21.03%。但是从募集金额来看，下降幅度相对较小，在14%左右。结构上看，发行支数相对较多的城商行、农商行和理财公司均出现较为明显的回落。根据估算的全市场非保本理财收益规模来看，2023 年1 月份理财规模仍然呈现小幅下降5400 亿元左右，2 月截止9 日规模下降1200 亿元左右，相比去年12 月下降规模明显放缓。

从业绩比较基准方面来看，1）开放式产品除理财公司环比上行11bp 至4%以外，其余类型机构整体变化不大，幅度在3bp 以内；2）封闭式产品除外资行下行7bp 至3.18%以外，其余类型机构变化幅度也不大，整体在3.7%-3.9%之间。

理财公司发行产品和收益率

同样春节因素影响，理财公司发行产品数量出现回落，根据普益标准统计，2023 年1 月份共发行了654 支公募理财产品，相比上月回落27.5%，其中开放式和封闭式产品新发分别有125 支和529 支。结构上看，各类型机构新发支数均出现回落。

业绩比较基准方面，1）开放式产品波动相对较大，国有大行理财子业绩比较基准下行19bp 至3.3%，股份制理财子上行7bp 至4%，城商行理财子则上行15bp 至4.16%；2）封闭式产品方面，除了农商行理财子波动较大以外，其余的变化幅度在6bp 以内，整体收益范围在3.65%-4.2%之间。

理财公司可使用摊余成本法估值理财产品情况

1 月以来理财公司共发行2961 支封闭式理财产品，其中同时披露计划发行规模和首期募集规模的有557 支，合计计划发行规模12764.19 亿元，合计募集资金规模1549.03 亿元，其中估值方法中涉及摊余成本法估值的349 支，计划发行规模合计8693.4 亿元，实际募集资金规模1185.55 亿元，占这些产品披露计划募集规模的13.64%。

理财破净和典型产品净值变动情况

破净方面，1 月份全市场破净产品支数占比为19.1%，其中有披露规模的数据占比在14.2%。两者相比12 月中28.2%和27.2%的比例已经有明显下降。产品类型来看，还是纯固收类产品破净比例相对最高。从典型的产品净值来看，我们选取了存续时间较长，规模较大的固收+和纯固收产品，其净值均在去年12 月下旬以来稳步回升，目前已经接近去年债市调整前的净值水平。

未来理财到期和进入开放期情况

封闭式产品来看，未来6 个月内到期量相对较大，其中3 月份到期量尤为突出。根据普益数据统计，3 月份到期支数有2647 支，其中披露规模的占比在81%左右，实际到期规模在5000 亿元以上。2 月份到期产品只数为1738 支，有披露规模的占比为83%，到期规模为2804 亿元。

开放式产品来看，由于当前开放式产品开放周期整体较短，所以在未来三个月内进入开放期的规模都较大，尤其是最近一月。2 月份进入开放期的支数有2920 支，其中披露规模的占比在58%，规模达到4.56 万亿元。

监管政策和理财公司情况

2023 年1 月以来无理财公司开业和获得批复。目前有30 家已经开业，另外还有1 家已经获得成立理财公司批复。

风险

数据样本代表性不足。

关键词 摊余成本 可以使用 赎回风险