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天天关注:贝特瑞(835185):硅基负极加速建设 负极市占率提升

2023-02-10 18:14:52 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


(资料图)

事件:2 月7 日,公司发布2022 年业绩快报,2022 年公司实现营收256.8 亿元(YOY+144.8%),归母净利润23.2 亿元(YOY+60.9%),扣非净利润16.7 亿元(YOY+49.4%),ROE(扣非后)19.6%,较上年提升3.3pcts,扣非净利率6.5%,较上年下降4.2pcts。扣非净利润低于预期。

投资要点:

盈利能力下滑,营收持续高增。单季度看,公司Q4 实现营收81.1 亿元,同比+122.8%,环比+10.1%;归母净利润9.6 亿元,同比+173.8%,环比+118.4%;扣非后净利润4.1亿元,同比+40.7%,环比+7.8%;扣非净利率5.1%,较Q3 继续小幅下降。营收高增主要是负极出货量大幅增长,盈利能力下降显著。全年非经常损益6.5 亿,主要系出售芳源股份少数股权(2.1 亿)、政府补贴等。

负极市占率持续提升,正极产量稳步提升。1)负极预计全年出货量近35 万吨,较去年增加近19 万吨,市占率预计提升至24%, Q4 单季度负极出货量近11 万吨,环比略增;预计22 年底总产能45 万吨/年, 23 年末总产能达50-55 万吨/年。高镍正极预计全年出货量3.2 万吨,Q4 单季达到1.1 万吨,环比略增;预计高镍正极22 年总产能达4.3 万吨,2023 末总产能提升至8.3 万吨/年;2) Q4 负极单吨盈利改善有限。公司石墨化自供率较低,Q4 石墨化加工价格快速下降,石墨化价格自2.5 万元/吨降至年末1.8 万元/吨,但由于电车整体产业链成本控制导向,下游客户议价能力强,公司单吨盈利改善有限。目前石墨化产能过剩,公司作为成品龙头,对上游有一定议价权,下游客户结构优异,未来单吨盈利有望维持。

加码新品类布局,抢占市场先机。硅基负极:4680 大圆柱电池是特斯拉等厂商进行电池迭代升级的主要方向,23 年有望将实现量产,公司作为其核心原材料硅基负极的供给商将显著受益。公司目前实现硅基负极材料第三代量产、第四代研发,同时在23 年1.5 万吨产线建成后可形成2 万吨产能;连续石墨化:已实现连续批量生产,23 年有望持续上量;钠电硬碳负极:Q4 已进入量产阶段,实现吨级以上订单。新品类产品的研发投产迭代加速将拓宽公司技术护城河,构筑核心竞争优势。

投资分析意见:下调为“增持”评级。公司负极市占率第一,2022 年市占率预计进一步提升至24%,今年下游动力及储能电池市场需求有望延续高景气,龙头企业将继续受益。

下调22 年,维持 23 和24 年盈利预测,预计23、24 年实现营收337/427 亿元,归母净利润24/31 亿元,对应PE15.8/12.3X。考虑到行业竞争加剧等因素,下调为“增持”评级。

风险提示:下游需求不及预期;行业竞争格局恶化;应收账款过高;扩产不及预期等。

关键词 盈利能力 少数股权

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