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焦点速看:锡业股份(000960)首次覆盖报告:锡景气度上行 发力铟业务打开成长空间

2023-02-10 19:18:07 来源:东亚前海证券有限责任公司


(相关资料图)

核心观点

公司为国内锡铟行业双龙头,拥有我国最大的锡生产加工基地和铟生产基地。公司锡、铟储量均居世界首位。主营业务方面,包括锡、锌、铜、铟等金属的勘探、采选、冶炼以及锡的深加工。产能方面,截至2022年上半年,公司锡冶炼、锡材、锡化工、阴极铜、锌冶炼、铟冶炼年产能分别为8 万吨、4.1 万吨、2.4 万吨、12.5 万吨、10 万吨、60 吨。产销方面,公司锡的产销量连续16 年位列全球第一。

供给承压叠加电子、地产、光伏引领需求向好,供需紧平衡下锡行业景气度提升。供给方面,2022 年1-10 月我国锡精矿表观消费量中进口量占比达72%,我国锡精矿较依赖进口,缅甸为主要进口国,占我国进口总量约80%。截至2022 年6 月,缅甸佤邦政府的锡库存不足原有的25%,缅甸抛储难以持续,我国锡精矿供应端或受限。我国从印尼进口的锡锭量占比近80%,2022 年印尼多次重申锡出口禁令,或将导致国内锡锭供给承压。需求方面,锡锭的下游消费结构中,锡焊料占比达65%,锡焊料主要用于电子元器件的连接。稳经济、扩内需政策支持下电子行业需求企稳。此外,我国政府发布债券、信贷、股权“三支箭”托底地产。能源转型背景下,光伏打开焊锡新的需求增长空间。预计至2025年,全球光伏行业用锡量CAGR 范围为25%-40%。

锡行业全产业链布局优势明显,发力铟业务拓宽成长空间。产业链方面,公司实行一体化的产业布局,上游通过勘探和采选得到锡、铜、锌精矿以及伴生的铟,中游通过冶炼得到锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等,下游进行锡材和锡化工的精深加工。铟业务方面,公司控股子公司华联锌铟的铟资源储量居世界第一,且资源禀赋较好。截至2022 年上半年,公司的铟冶炼产能达60 吨/年。ITO 靶材为铟的主要消费领域。光伏异质结电池产业化进程加快将拉动ITO 靶材用铟需求增长,对铟价上涨形成支撑,公司业绩有望受益。

投资建议

伴随产品量价齐升, 公司未来业绩将持续向好。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为13.90/30.27/31.11 亿元,对应的EPS 分别为0.84/1.84/1.89 元。以2023 年2 月9 日收盘价15.15 元为基准,对应PE 分别17.94/8.24/8.02 倍。结合行业景气度,看好公司发展。

首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示

环保政策收紧、锡精矿供给超预期、下游需求不及预期。

关键词 成长空间 年上半年 政策收紧

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