可转债打新系列：天23转债：光伏智慧能源龙头企业

转债基本情况分析：

(资料图片)

天23 转债发行规模88.65 亿元，债项与主体评级为AA/AA 级；转股价69.69 元，截至2023 年2 月10 日转股价值94.53 元；发行期限为6 年，各年票息的算术平均值为1.18 元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。

按2023 年2 月10 日6 年期AA 级中债企业债到期收益率4.36%的贴现率计算，债底为94.90 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.85%，对流通股本的摊薄压力为9.58%，对现有股本摊薄压力较小。

中签率分析：

截至2023 年2 月10 日，公司前三大股东高纪凡、江苏盘基投资有限公司、兴银成长资本管理有限公司分别持有占总股本16.24%、14.60%、11.68%的股份，前十大股东合计持股比例为47.63%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为35.46 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150 万户，预计中签率在0.0308%-0.0338%左右。

申购价值分析：

公司所处行业为光伏电池组件（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年2 月10 日收盘，公司PE(TTM)为47 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于较高水平，市值1431.73 亿元，处于较高水平。截至2023 年2 月10 日，公司今年以来正股上涨3.32%，同期行业（申万一级）指数上涨8.66%，万得全A 上涨7.96%，上市以来年化波动率为63.25%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.52%，存在股权质押风险。

天23 转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予天23 转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为125 元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2022 年1-9 月公司实现营业收入581.98 亿元，较上年同期上升86.15%；营业成本503.71 亿元，较上年同期上升86.41%；归母净利润为24.02 亿元，同比上升107.74%，销售毛利率13.45%，同比下降0.12pct；销售净利率3.93%，同比上升0.15pct。

竞争优势分析：

企业定位：全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商。1）全球化优势。

凭借全球化的优势，公司能够更加贴近市场、抵御政策波动等风险，有效地保持行业竞争力；2）创新能力优势。光伏组件和相关产品的技术研发和新产品开发能力优势，是公司的持续健康发展至关重要的保障；3）生产规模和管理优势。

公司形成的产业链内长期有效合作有效降低了生产成本；4）市场与品牌优势。

公司在业内享有较高的知名度和美誉度，为公司继续扩大市场份额奠定了坚实的基础；5）人才优势。专业的核心团队优势将有助于公司在市场竞争中处于有利位置并在行业波动中实现可持续发展。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

关键词 较高水平 较上年同期 股权质押