建筑材料行业研究周报：需求周期拐点模糊 供给重塑孕育机会-当前热门

投资摘要：

每周一谈：PPI 周期影响大宗建材表现

(资料图片)

发现1：中美的PPI 周期同向波动。全球化的结果。在需求端，中国本土需求穿透后有较大规模出口海外；在供给端，中国石油、矿石等采掘工业初始原料依赖于进口，常面临输入性通胀，因此同步。

发现2：大宗材料权益类资产表现总体与PPI 周期同步，权益在周期拐点位置略领先。背后的线索是PPI 向上时，大宗材料价格上行，生产大宗材料的企业进入一轮盈利上行期。而权益类资产有较强的预期博弈属性，使得股票行情的拐点通常领先PPI 周期的拐点。

发现3：在总需求相似的线索下，水泥演绎了最强由供给侧催动的行情。大宗材料供给端并不由国内主导时，国内的供给收缩并不能影响商品定价。同时许多大宗材料的上游原料有输入性通胀风险，过热期盈利下行，行情结束。但水泥在这两方面具有显著优势，一是区域供给主导；二是原材料输入性通胀风险低。这两大因素使其在17—20 年出现一轮特殊的由供给侧改革主导的行情，超额收益显著。但在随后的20 及21 年水泥股与其他大宗材料分化，源自于需求与供给逻辑的背离。

发现4：PPI 周期与出口同向波动，反映全球需求或许是推动PPI 的动力。中国的生产资料部分来自于海外，中国的生产需求部分源于海外。自2002 年以来的20 年间，我们共有四轮PPI 的大幅波动，无论趋势或拐点均与出口周期有较高重合度。

发现5：内需拉动生产资料通胀的线索不足。PPI 与中国的固定资产投资有时同向但更多时候反向，与地产周期在一些时期有同步性但也许是背后的共生性因素如货币、信用周期导致。投资本身具有较强的逆周期属性，则很难发现固定资产与全球总需求有太强同步性，所以与生产资料通胀也并不太相关。地产需求对水泥、钢铁、煤炭需求有较强拉动，但可能这种拉动效果并足以对总需求拉动到通胀水平，因此也出现较多背离的时期，例如2004、2010、2013、2019、2021H2。

重点子行业跟踪：

玻璃：周期底部去产能持续。至2 月10 日，全国最新玻璃均价为1760.92 元/吨，较上周环比下降0.12%。库存受复工节奏影响继续回升，行业需静待继续出清使新的供给平衡出现。重点监测省份生产企业库存总量为6707 万重量箱，较周四库存增加392 万重量箱，增幅6.21%。

水泥：季节性回暖开启。至2 月10 日，全国水泥均价373.25 元/吨，环比上周下降0.84%。全国熟料库容比均值为70.17%，与上周相比下降 1.11 个百分点。全国水泥磨机开工负荷均值 13.96%，较上周上升5.7 个百分点，生产有所回暖。本期水泥-煤炭价格差均值为244.7 元 /吨，较上周四上升3.02%。

与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下降 0.48%。

消费建材：需求侧政策及基本面复苏将继续催化，把握下跌的布局机遇。我们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3 起消费建材迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。

市场回顾：截至2 月10 日收盘，建材板块本周下跌0.78%，沪深300 指数下跌0.85%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31 个板块中位列第25 位。

年初至今涨幅为7.46%，在申万31 个板块中位列第13 位。

个股涨幅前五名：北新建材、纳川股份、金刚光伏、聚力文化、祁连山。

个股跌幅前五名：万里石、北玻股份、兔宝宝、科顺股份、深天地A。

投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。

风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

关键词 大宗材料 生产资料 建议关注