当前时讯：水泥行业专题研究：价格提前调涨体现行业修复盈利共识

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水泥价格调涨，时点早于往年

根据卓创资讯，2 月13 日起长三角、鲁豫、湖南和广东等市场水泥价格调涨，幅度在10-30 元/吨，这是2023 年春节后第一次较大范围的上涨。以农历年衡量，此轮调涨的时点较往年有所提前。考虑到当前下游需求的复苏尚不显著、水泥行业库存总体仍在高位，我们认为此轮时点更早的价格调涨体现了行业对于尽快修复去年以来持续恶化的盈利水平，形成了较为强劲的共识。虽然我们预计行业盈利修复的持续性将仍有待需求企稳以及错峰生产执行力度的考验，但考虑政府稳增长决心坚定、行业估值处于低位，我们认为板块配置的性价比较高。维持行业“增持”评级。

需求提速尚不显著，错峰生产支持库存消化

春节以后水泥需求仍处于低位边际改善中。根据数字水泥网，截至2 月10日全国水泥发货率(销量/满产产量)恢复至平均21.8%，尚处低位。根据百年建筑的数据，截至2 月8 日全国工地的平均复工率38.4%，较2022 年农历同期低13 个百分点。尽管需求仍在启动中，但得益于全国大部分区域水泥企业春节以来多在执行错峰生产，行业供给同样处于低位，库存正在边际消化。截至2 月10 日，全国水泥库存平均70.6%，环比此前一周降1.7 个百分点，虽然较2022 年农历同期高7.3 个百分点。

水泥行业1H23 可能仍面临较为脆弱的供需关系在加快项目落地、补充项目投融资资金等各项稳增长政策的推动下，我们预计基建投资在2023 年有望继续维持较高增长。房地产行业仍将是2023 年水泥需求的关键。虽然重点城市二手房销售今年以来已实现同比的企稳改善，但新房销售仍然较为疲弱。考虑到房屋建筑工程投资的企稳往往较新房销售更为滞后，我们预计房建需求1H23 或延续下行，水泥需求仍处弱势，行业仍需要在需求回落中寻找共识和新的平衡点，供需关系依然较为脆弱。

需求企稳和行业竞合是行业利润率修复的两大关键因素我们预计水泥行业的利润率有望在1Q23 的低起点实现逐季改善。随着看房人数、二手房活跃度等先行指标的好转逐步向新房销售及房建投资过渡，水泥需求在 2023 年有望逐步企稳，从而为行业利润率从当前的低位修复创造必要的前提条件。另一方面，房地产行业托而不举下，我们认为供需关系修复的程度或更多取决于供给端的行业共识。行业能否更好地执行错峰生产、形成更为稳定的行业竞合，将是决定行业盈利复苏速度的关键。

风险提示：房地产政策严于预期，行业竞合弱于预期。

关键词 个百分点 房地产行业 基建投资