万华化学(600309)2022年业绩快报点评：业绩基本符合预期 看好龙头持续发展

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2月13日，公司发布2022年业绩快报，2022年预计实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润162.39亿元，同比下降34.12%；实现扣非归母净利润158.08亿元，同比下降35.10%。

Q4需求疲弱，业绩下行。2022年公司PO/SM装置、多套精细化学品装置陆续投产，各生产装置高效运行，市场端全球发力，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长。但受全球大宗原料、能源价格大幅上涨影响，公司产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，导致2022年利润同比下降。四季度来看，公司Q4实现营业收入351.45亿元（YoY-8.04%, QoQ-14.91%），实现归母净利润26.31亿元（YoY-48.48%, QoQ-18.41%），实现扣非归母净利润24.18亿元（YoY-52.40%, QoQ-23.68%）。

公司四季度业绩承压，主要受海内外需求疲软拖累。

2023年初以来MDI、TDI价格有所上行。2022Q4，受下游需求不振影响，聚合MDI、纯MDI季度均价分别同比-26.19%、-15.04%，环比三季度-6.36%、-5.77%。而TDI受供给收缩等因素影响，四季度均价同比+36.87%、环比+14.54%。进入2023年，受房地产市场回暖预期等因素影响，截至2月13日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格相比去年末分别+8.52%/+10.47%/+8.20%。

我们认为，随着我国房地产支持政策的出台，房地产、家电家居市场有望逐步修复，利好MDI、TDI需求和价格回升。

投资建设高端聚烯烃项目，进一步提升竞争力。公司计划在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化。该规划项目占地约1215亩，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。项目计划投资176亿元人民币，建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集。该项目已经获得山东省发展和改革委员会审批通过，预计于2024年10月开始陆续投产。

投资建议：2023年公司MDI、TDI、尼龙12等产品新增产量有望贡献业绩增量，同时疫情之后国内宏观经济有望逐步复苏，从而带动公司产品需求向好。公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2022、2023年基本每股收益是5.17元和7.18元，当前股价对应2022、2023市盈率是19倍和14倍，维持买入评级。

风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险，欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格走高风险；行业竞争加剧风险；拟建项目进

关键词 同比下降 宏观经济 营业收入