欧普照明(603515)：照明龙头受益复苏 变革成效有望显现

核心观点

(资料图片仅供参考)

欧普照明系国内智能照明龙头企业，正向照明系统综合解决方案服务商迈进转型。由于照明品类地产后周期属性较强，2022年疫情多点散发之下，线下终端零售遭受冲击，2023 年消费形势好转，欧普基本面存在改善预期。近年公司围绕产品、渠道等展开系统变革升级，成效有望伴随景气复苏逐步显现。

简评

渠道、产品、数字化深刻变革，成效有望逐步显现具体来看，公司近年变化主要体现在：

1、渠道端：优化渠道分工定位，赋能终端销售。1）优化渠道分工：理顺线下渠道分工，解决渠道冲突；优化大客户服务能力，形成解决方案标准，同时深化工程、中小客户细分领域解决方案能力。2）调整渠道定位：电商渠道定位聚焦智能化产品，不断优化产品结构，2022H1 线上核心产品智能化占比超过30%，同时积极探索内容营销，未来线上补齐中高端产品线，拉高产品定位的同时，提升线上线下的协同；线下零售升级终端门店场景体验，并且开拓欧普全案馆和无主灯展厅，有望支撑未来线下渠道增长。3）完善返利政策：优化价格政策，以数字化牵引经销商转型成果的落地，并进一步保证门店盈利能力。

2、产品端：推进平台化开发，毛利率稳步提升。1）平台化变革：

推进产品技术及部件的平台化开发，即针对同类产品，进行标准化的结构和部件的统一开发和采购，并在同一技术平台上进行衍生开发，目前公司已完成搭建多个光学、电源、结构、材料平台，整体平台化率达到较高水平，有利于发挥规模效应和提升成本竞争力。2）流程变革：逐步实现 IPD（集成产品开发）变革的平稳导入和落地，开发周期有效缩短15%+，提高产品开发效率。3）产品布局：完善中高端智能化产品布局（浴霸、风扇灯、智能解决方案等），以及无主灯相关解决方案，优化照明产品矩阵。

3、数字化：推进数字化转型，提升全价值链运营能力。公司自2021 年以来深化数字化和智能化变革，产线自动化率和生产效率提高，为降本增效提供有力支撑。在生产端数字化的基础上，公司进一步推进销售、供应链部门的数字化，促进产销协同，公司整体运营效率有望持续提升。

照明行业集中度低，欧普有望享受行业整合红利。疫情三年照明行业出清，产业链上中下游均加速整合，但国内通用照明行业集中度仍较低，竞争格局较分散，根据CSA Research 统计数据，2020 年中国LED 照明领域CR10低于10%，远低于海外成熟市场。欧普作为国内照明龙头，其市占率仅有2%-5%，随着渠道端和产品端的竞争力逐步提高，公司未来市场份额将快速提升。

2023 年困境反转，毛利率有望持续提升。公司线下销售占比超过一半，随着2023 年线下消费场景逐渐复苏，线下零售和商照业务有望释放弹性。同时，欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高，随着产销量回升，毛利率释放空间有望扩大。

投资建议：我们认为随着2023 年消费趋势好转，欧普变革动作有望迎来明显成效。公司近年来进行渠道端、产品端以及数字化改革，随着线下消费场景复苏，线下零售和商照业务有望释放弹性。同时，欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高，随着产销量回升，毛利率释放空间有望扩大。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为7.96、9.19、10.77 亿元，同比增长-12.5%、15.5%、17.2%，对应PE 分别为15X、13X、11X，维持“买入”评级。

风险提示：

1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。

4、市场竞争加剧：弱市场环境下，照明行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

关键词 解决方案 欧普照明 产品开发