首页 > 资讯 >

万华化学(600309):MDI价差短期承压 看好公司长期成长|热文

2023-02-15 09:16:09 来源:安信证券股份有限公司


(资料图)

事件:万华化学发布2022 年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入1655.65 亿元,同比+13.76%,实现归母净利润162.39 亿元,同比-34.12%,22Q4 公司实现营业收入351.45 亿元,同比-8.05%,环比-14.91%,实现归母净利润26.31 亿元,同比-48.49%,环比-18.43%。

22Q4 主营产品价差短期承压,静待国内需求复苏盈利端修复:

我们的价格价差跟踪显示,22Q4 公司聚氨酯产品MDI 综合含税价差为1.19 万元/吨(同比-28%,环比-3%),已逼近历史极值,TDI 则受益于海外产能不可抗力,供需紧平衡下价差扩大至1.25 万元/吨,同比+66%,环比+30%,硬泡聚醚价差同比+18%,环比+14%;石化C3&C4/C2平台综合价差同比-31%/-40% , 环比-5%/+2% , 新材料板块TPU/PC/PMMA 价差同比+1%/-25%/+17%,环比+2%/+13%/+21%。出口方面,据Wind,四季度MDI/TDI 出口量同比-11%-14%,环比-11%/+20%,价格环比-12%/+1%。产销方面,据公告,四季度烟台MDI/TDI 装置例行检修亦或造成一定影响。总体看,2022 年全年油煤、LPG 等原材料高位叠加国内疫情反复、外需下行,以至公司主营产品价差四季度持续承压,但随国内防疫政策持续优化,经济复苏预期下,近期公司MDI挂牌价逐步上调,未来盈利端有望修复。

长期看欧洲能源困境或催化异氰酸酯行业结构调整,利好万华:据ICIS 和天天化工,2022 年俄乌冲突及北溪事件使欧洲天然气价格出现大幅波动,尽管近期价格从高点已大幅回落,但仍远高于2020年以前,而全球近1/4 的MDI/TDI 产能位于欧洲,受天然气涨价影响成本飙升,我们的测算表明,2022 年巴斯夫和科思创因欧洲产能多,其单吨MDI 中天然气原材料成本占比已高于万华,与2020 年形成鲜明对比,而TDI 与MDI 相比能耗更高,因此欧洲产能的缺位及跨区域调货使国内四季度以来TDI 价格持续高位,考虑到当前油价高位对苯/甲苯的传导,且海外需求侧走弱的同时国内有望转入复苏阶段,未来全球异氰酸酯行业产能或面临区域性结构调整,随着万华宁波福建MDI/TDI 增量逐步落地,成本优势将长期凸显。

新项目持续推进,看好公司长期成长:

新增量方面,据公告,22Q4 福建工业园40 万吨/年MDI 项目顺利投产, 烟台4 万吨/年尼龙12 项目也正式落地;蓬莱万华新材料低碳产业园一期工程为山东省重大实施类项目,目前维修站办公楼、地源热泵系统、维修车间已投用,长周期设备订货完成,计划2024 年6月中交;烟台工业园乙烯二期计划投资176 亿元,建设120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目,实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化,预计于2024 年开始陆续投产,未来随着国内双玻和N 型电池渗透率提升,POE 光伏胶膜市场有望快速增长,景气预期下盈利空间弹性大,公司成长动能可期。

投资建议:

我们预计公司预计2022-2024 年归母净利润为162.4、189.0、260.5亿元,维持买入-A 投资评级,6 个月目标价120.39 元。

风险提示:产品或原材料价格大幅波动,下游需求不及预期,项目建设进度不及预期。

关键词 万华化学 营业收入 快速增长

最近更新