焦点热讯:固定收益主题报告：如何理解城投“退平台”？

(资料图)

事件：2023 年2 月7 日，苏州市相城区人民政府发布《关于苏州市相城农业投资发展有限公司等企业市场化转型的公告》，提出区域内11 家公司“转型为市场化运行主体，自公告之日起不再承担政府融资职能，不再是我区融资平台公司”。11 家公司中5 家为发债主体子公司，引发市场关注。如何理解城投“退平台”？对投资有何影响？我们基于2011 年以来的3366 个“退平台”案例进行分析。

城投退的是什么“名单”？从公告文本来看，城投“退平台”主要包括四种情形。（1）退出银保监会名单。银保监会名单产生于2010 年，在“15 号文”以前，是监管城投银行贷款的主要依据，同期企业债、公司债、协会产品也以该名单作为监管参考之一，对该时期的城投融资影响较大。部分城投在“退平台”公告中明确退的是“银保监会名单”，例如：2019 年2 月26日，三明市国资委发布《市国投公司将于近期退出监管类政府融资平台》，指出“公司将于近期向银保监局申报退出监管类政府融资平台”。（2）退出财政部名单。例如2018 年10 月31 日，浙江省武义县人民政府发布《关于融资平台公司市场化转型的公告》，其中市场化转型城投包括“财政部地方政府性债务管理系统认定的融资平台公司”。（3）隐债清零。“15 号文”后，监管层面对城投的界定由“名单制”转向更具操作性的参考隐债余额，相应2021 年后部分“退平台”城投明确以隐债清零作为依据。例如，2022 年12月15 日江苏邳州市人民政府发布《关于邳州通达公路养护有限公司市场化转型的说明》，指出“邳州通达公路养护有限公司地方政府隐性债务已清偿完毕”。（4）退出地方名单或其他。部分“退平台”公告中并未明确退出的是哪类名单，主要强调“不再承担政府融资职能”，可能属于地方政府监管名单。2022 年四季度以来，江苏较多区县涉及“退平台”公告，多数表述均为“自公告之日起不再承担政府融资职能，不再是我区融资平台公司”

城投为何“退平台”？（1）规避融资监管。在“名单内”对应更严格的融资监管。部分城投为配合银行等融资渠道合规性要求，甚至可能多次发布“退平台”申明。（2）响应地方债务管理或国企改革要求。部分地方可能对隐债化解或国企改革制定系统性政策，部分城投“退平台”主要为响应区域政策要求。例如，2022 年四季度以来江苏“退平台”城投明显增多，多数公告均指明为响应“中央、省、市关于地方政府性债务管理要求”，其中常州钟楼区明确依据《省政府办公厅关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见》（苏政传发〔2021〕94 号）。

城投“退平台”有何特征？根据我们的统计，2010 年以来（截至2023/2/10）共有3366 家城投涉及“退平台”公告，其中2011 年为退出高峰。“退平台”

城投以区县平台为主，大部分非发债主体。从区域来看江苏、浙江最为集中，其中浙江“退平台”高峰为2019 年，江苏“退平台”高峰目前为2022 年。

城投“退平台”有何影响？历史上城投“退平台”较为常见，动因来自规避融资监管、响应地方债务管理或国企改革要求等，部分城投为配合融资合规性也多次公告“退平台”。总体看，地方选取“退平台”的城投以区县城投、非发债主体为主，有意降低事件对债券市场的影响。

我们认为，随着隐债化解推进，城投与地方国企的边界趋于模糊，隐性债务和经营性债务均会对区域融资环境产生重大影响，两类债务的管理对地方政府同等重要，“退平台”并不意味着平台债务管理趋弱，相反涉及“退平台”

较多的省份可能为化债措施较为系统的省份，可对这些省份相关政策的落地进展和争取化债资金的情况保持跟踪。

风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。

关键词 地方政府 人民政府 政府融资平台