银行业：信贷的强现实

投资建议：

1 月份信贷数据超预期，我们认为后续社融增速将企稳回升。推荐招商银行,宁波银行和常熟银行。

核心要点：

(资料图片仅供参考)

1 月信贷同比大增。1 月份，社融和人民币贷款存量同比增速分别为9.4%和11.1%，环比分别降低0.2 个百分点、增加0.2 个百分点。社融增速新低主要因为政府债券同比少增1886 亿元，以及票据同比少增1770 亿元。此外，企业债券融资1486 亿，同比少增4352 亿元。但信贷增量为4.93 万亿，同比多增7308 亿。其中，企业贷款新增4.68 万亿，其中中长期贷款增加3.5 万亿，短期贷款增加1.51 万亿，票据融资减少4127 亿元，预计是窗口指导压降所致。

住户中长期贷款增加2231 亿元，低于去年同期，一方面因2023 年春节靠前，另一方面因住房销售端疲弱。

信贷前置时，银行股表现强势。1 月份社融口径的新增信贷为4.93 万亿，明显高于2017-2022 年1 月份的水平，环比多增量也仅次于2019 年1 月份（8838 亿）。考虑到2022 年1 月份信贷需求不弱，今年新增信贷投放节奏明显前置。如果用一季度新增贷款占全年比例来衡量投放节奏，且按照该占比的同比变动来衡量前置程度，我们发现投放节奏前置（T 年Q1 新增信贷占全年比例大于T-1 年）的年份，Q1 银行股表现亮眼。因此，我们认为一季度银行股行情仍将继续。

展望未来，市场更关心信用可持续性，我们认为社融增速将触底反弹。

第一， 保交楼贷款可以期待。（1）新增贷款超预期，部分原因是保交楼贷款投放。市场普遍担忧保交楼复工进度低于预期，但这和贷款投放不矛盾，保交楼贷款落地之后，存放于多方共同管理的账户，支出跟着复工进度走，资金可能暂时转化为活期存款。后续超预期的因素可能是更多政策的出台。(2)1-2 月份各地陆续出台刺激地产销售的政策，预计效果将逐步呈现。

第二， 预计基建持续发力。（1）从我们调研反馈来看，大行信贷投放仍跟随国家政策，集中于基建和制造业中长期贷款。考虑到绿色、涉农和普惠小微贷款在2022 年Q4 增速小幅回落，我们认为基建托底任务更重。

（2）今年1-2 月份专项债券方向中基建占比73.6%。此外，地方政府债券投放节奏并没有因春节前置而减缓，截至2 月10 日，地方政府政府债券发行8377 亿，为最近四年最高。

风险提示：

宏观经济超预期收缩；地方政府债券发行不及预期；贷款质量超预期恶化。

关键词 新增贷款 地方政府债券 贷款投放