投资制造业股票看什么：投资/订单/业绩

本报告导读：

(资料图片仅供参考)

制造业领域虽然众多，但都遵循基本的供需原理，业务流程可简化为产能扩张-订单获取-生产交付-业绩确认的动态循环。在哪一环节制造业公司股价表现最好，哪些指标可以作为股价上行的提示信号？市场并无系统性认知，本篇报告对此进行讨论。

摘要：

宏观：制造业权重提升，投资及利润与股价关联。①制造业占宏观经济及A 股权重提升，重要性大幅凸显。制造业业务流程可简化为四大环节：产能扩张、订单获取、生产交付、业绩确认。②宏观层面：

制造业投资及利润表现与工业指数股价较为相关。从相关性结果来看，2018 年后投资环节的制造业投资增速及贷款需求，业绩环节的制造业利润增速及利润率，与股价相关性达到0.5 左右，其余指标相关性不强。③宏观数据由于样本容量、公布频率、变动幅度等因素，与股价关系较为间接，下文进一步从行业、个股层面进行研究。

行业：投资、订单可作为股价机会信号。①从2010 年以来涨幅靠前的科技制造行业中，选取三个发展时间较长、经历多轮周期、代表性较强的行业作为研究对象，包括消费电子、安防设备、光伏。②各环节观测指标均为财报数据，投资环节包括资本支出/折旧摊销、在建工程及固定资产增速；订单以预收账款+合同负债为代表；业绩指标选取归母净利润增速及ROE；生产环节在财报上无直接体现指标。

③总结来看，资本支出、订单、业绩是股价的有效指标，指标上行期普遍对应股价上涨，拐点信号来看，资本支出、订单上行领先股价，可作为信号指标，业绩同步或落后股价，与共识一致。

个股：订单提示机会，产能投产+订单增长催生大行情。①从上面三个典型行业中选取三个龙头公司作为研究对象，分别是立讯精密、海康威视、隆基绿能。②研究指标进一步扩充，投资环节为资本支出/折旧摊销、固定资产增速；订单以预收账款+合同负债，以及预付账款+应付账款为代表；业绩方面，除净利润增速、ROE 外，加入毛利率和费用率考察成本费用把控；此外新增估值分析，包括PE 及PEG。

③研究结论：a.订单上行拐点领先股价，是较好的机会信号；b.股价持续上涨期对应产能投产后，订单持续增长，业绩持续兑现；c.业绩方面，ROE 的提升比业绩增速更重要，其中上行动力主要来自需求增长带动周转率和杠杆提升；d.优秀股票历史上产能扩张与订单增长交替出现，扩张模式普遍为相关多元化扩张，积极寻找第二增长曲线。

e.大行情起点往往有低估值配合，PEG 从0.5 附近涨至1-1.5。

行业及个股梳理。①根据上文分析结论，从科技制造相关的二级行业中筛选近2 年资本支出和合同负债出现上行拐点的行业：塑料、农化制品、金属新材料、半导体、光伏设备、通用设备。②在这些行业中筛选资本支出、固定资产增速已出现阶段性高点，订单及ROE 开启上行趋势的个股，共选出15 只。

风险提示：历史经验有效性下降；技术迭代导致产能落后；经济承压导致订单下滑。

关键词 固定资产 预收账款 研究对象