新华保险(601336)：预计2023年负债端有望在低基数基础上迎来改善

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【事件】新华发布2023 年1 月保费收入公告：公司2023 年1月原保险保费收入为351.8 亿元，同比下滑1.9%。

归母净利润同比大幅下降的原因主要为投资收益减少。截至三季度末，公司投资收益达357.62 亿元，同比-26.6%。在去年同期净利润高基数的情况下，2022 年三季度受资本市场波动的影响，投资收益减少，导致净利润同比变动较大。

我们预计新华新单保费增长或将逐步改善。1）2023 年1 月新华保险原保费收入同比下滑1.9%，我们预计主要受疫情及春节假期提前等因素影响。新华于2022 年12 月启动开门红，主推年金险“惠金享”和“鑫荣耀”增额终身寿险，我们预计受其他类别资产收益率下降影响，保险储蓄类产品相对吸引力提升；预计伴随经济实质性好转，长期保障型产品消费需求或将逐步复苏。2）2022年公司总保费收入达1631 亿元，同比-0.2%，Q1-Q4 单季保费分别同比+2.4%、+1.3%、-2.1%和-5.9%，我们预计Q4 单季保费增速承压，主要受疫情因素影响。3）2022 年前三季度公司长期险首年保费同比-0.5%，长期险首年期交保费同比-14.6%，十年期及以上期交保费同比-55.3%。Q3 单季长期险首年保费同比+6.7%，长期险首年期交保费同比-13.8%，十年期及以上期交保费同比-48.8%。我们预计，公司2022 年NBV 增速整体仍有一定压力，在低基数基础上2023 年有望明显改善。

我们预计新华全年投资收益有所提升。2022 年全年股票市场表现不及上年同期，沪深300 指数、创业板指数、上证综指分别累计同比-21.6%、-29.4%、-15.1%， 四季度单季涨幅分别为+1.8%、+2.5%、+2.1%。新华保险前三季度总投资收益同比-34.4%，年化总投资收益率同比-2.7pct 降至3.7%， AFS 浮盈由年初的74.7 亿元降至-17.8 亿元。我们认为受四季度权益市场行情推动，公司全年投资收益率水平有望较前三季度实现一定程度提升。

估值较低，维持“优于大市”评级。2023 年2 月15 日公司股价对应2023E PEV 仅0.34x。我们认为公司按照“稳定规模，突出价值”的业务导向，聚焦核心业务发展，加大产品创新力度，着力改善队伍质量，多措并举推动高质量发展，能有效缓解保费压力，看好公司长期价值的稳健增长。给予0.5 倍2023 年PEV，合理目标价42.23 元（原目标价38.73 元，基于0.45 倍2022 年PEV），估值仍低，维持“优于大市”评级。

风险提示： 1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。

关键词 投资收益 新华保险 保费收入