天天微动态丨宏观分析报告：全面稳增长还是适度调结构？

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2023 年经济向好是确定的，降息等更多政策落地也成为了一致预期，但政策力度和经济回升斜率仍存分歧。换言之，市场对于年内究竟是全面稳增长还是适度调结构尚未达成共识。这一分歧也是节后人民币资产波动的主因。内外两个逻辑评估2023 年政策更倾向于中期稳增长兼具适度调结构，进而政策力度或较为温和、经济上行斜率较平但更持续。短期看，不算好消息；中期看，不是坏消息。

境外经验表明疫后红利将持续一段时间，同步落地政策容易引发过热。1）国内正在“享受”疫后修复红利。2022 年海外部分经济体防疫放松后全球旅游业显著恢复，表明防疫放开后场景型消费会出现大幅、持续性回升，并对经济形成提振。2）短期内落地更多政策容易引发经济过热。疫情三年供给端必然存在出清，若此时加大需求端刺激，不但会引发通胀甚至会过犹不及。3）下一步的经济刺激或将待二次疫情暴发或者疫后修复红利退潮期。

疫情暴发当月经济会受到显著掣肘，积极政策落地不仅可以对冲当期的悲观预期也可以提高后续经济回暖斜率弥补疫情当月的经济损失。进而，若未来数月再度暴发疫情并对经济造成实质性影响，那么稳增长政策仍会发力。

此外，疫后修复红利退潮后，经济回升动能衰减，则政策加码概率上升。

以美国经济为锚，今年或可适度调结构，未来3 年平稳上行可期。十四五期间，中国需要跨过中等收入国家陷阱成为高收入国家，这是一件“一鼓作气、再而衰、三而竭”的事情。从结果上看，巴西、马来西亚等国跌入中等收入国家陷阱都是以经济增速放缓至美国下方为标志的。今年，美国经济较去年降速以及中国经济较去年提速都相对确定，因此，国内政策大概率更倾向于细水长流，中期稳增长兼具短期调结构的政策组合或更加合理。

人民币计价资产趋势还在吗？在，斜率不陡但更为持续。短期波动只是内外两个预期差之下的节奏调整，但去年11 月以来的人民币计价资产回暖趋势仍未结束。1）人民币汇率仍将升值。此前人民币从7.2 回到6.7 相当于收复了去年8-10 月的失地， Q2-Q3 经济因素还将驱动人民币再度升值，收复去年4-5 月的失地。2）企业中长期信贷增速与沪深300 呈现趋势正相关，而企业中长期信贷增速回升起码是个年度级别的趋势。

风险提示：中国经济超预期；国内疫情影响超预期。

关键词 政策力度 更倾向于 中国经济