当前最新：基金信用债投资行为专题之二：公募基金的信用债投资思路变迁

本篇作为【基金信用债投资行为系列专题】的第二篇，我们主要统计分析两个问题，一是历年（16 年-22 年）公募基金对信用债持仓行为的变迁（分利率债、金融债，同业存单和信用债等几类券种，重点分析信用债中的城投债和产业债）；二是22 年四季度公募基金对信用债的持仓结构。

（一）16 年-22 年：

(相关资料图)

17 年至18 年，由于民营企业违约频发，信用债持仓规模整体下降；19 年开始，信用债持仓规模显著上升；20 年以来，信用债持仓规模有所下降。

城投债：城投债持仓市值在16-18 年震荡下行，仅有省级城投债持仓规模上行，反映机构风险偏好下降。

19 年至20 年三季度，城投债持仓市值快速上升。19 年以来债市违约趋于常态化，违约主体中民企占多数，部分弱资质国企也有违约，机构风险偏好下降；另由于19 年开始民营房企融资环境变差，20 年以来地产债违约增多，机构逐渐对地产债下沉意愿低，而城投债几乎没有公开违约事件，以上等多种因素导致机构在19 年至20 年三季度更加青睐城投债，16-22 年信用债中城投债持仓占比持续上升，产业债持仓占比逐渐下降。从结构来看，19 年以来区县级和地级市平台持仓规模快速上升，省级城投债自20 年开始明显下降，反映随着区县发债政策的宽松及区县基建的提速，新发债的行政层级下沉，机构持仓量也随之上升。举例来看，基金对山东城投债持仓以省级平台为主；16-22 年杭州、成都、绍兴和温州等区县级平台的持仓占比明显提升。

20 年Q4 至22 年 Q4，城投债持仓市值变化较为波动，21 年是“永煤”违约事件的修复期，城投债持仓规模呈现先下后升的态势。

分等级来看,城投债持仓整体呈现逐渐增持AAA、AA+级，减持AA、AA-级的特点；其中增持的AA+级城投债集中在成都、南京、湖州、常州和温州等城市，减持的AA+级城投债集中在天津、西安、南昌和贵阳等。

产业债：16-22 年，高等级品种持仓占比及持仓市值整体上行，中低等级占比及持仓市值逐渐下降；机构对公用事业、资本货物、运输等行业增持，对多元金融行业增持明显，对材料、房地产行业减持。其中18 年Q4 至20 年Q1 产业债持仓规模上升，材料、房地产、能源和公用事业等行业持仓规模明显上升，其中19 年对材料行业主要增持的标的包括宝钢股份、首钢集团和江铜集团等。20 年以来产业债持仓市值整体下降。

（二）22 年及22Q4：

在“赎回潮”影响下大幅减持债券（22Q4 相较于22Q3），其中信用债减持力度要大于利率债，主要减持产业债，增持了城投债。同期增持的城投债主要归属于地市、区县和省级的AAA 级债；增持区域集中于江苏、江西、山东、北京、福建等地。浙江城投债在22 年全年持续被增持；22 年全年持续增持的城市包括南通、绍兴和宁波等，成都和赣州市整体持仓规模波动上升，湖州城投债在前三季度持续上升；22 年持续减持的城市包括西安和青岛等。

产业债方面，高等级品种被减持更明显，集中于公共事业、资本货物、能源等行业。从22 年全年来看，基金机构主要增持的地产债主体包含保利发展、铁建房地产、陆家嘴集团和特房集团等，主要增持的煤炭债主体包含山东能源集团和平煤股份等，主要增持的钢铁债主体包含首钢集团、鞍钢集团和河钢集团等。

风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

关键词 持仓市值 公募基金 风险偏好