建材行业专题研究：重识建材：实物量高频分析框架

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看好实物量加速，提出系统高频数据分析框架

展望2023 年，我们继续看好实物量加速、有利于建筑建材板块基本面改善的投资逻辑。但当前市场缺乏施工实物量的系统性分析框架，且实物量的高频数据容易受外部因素影响发生变化，尤其在节假日后需要重点跟踪其边际变动，因此我们在本报告中提供一个系统性跟踪总量、基建和房建实物量的高频数据分析框架，以便后续及时跟踪、分析市场动向。我们认为2023 年春节后，实物量整体恢复情况仍在历史合理区间，但基建情况好于房建。

总量：水泥/钢材表征施工景气，信用利差及专项债衡量资金到位情况施工端，水泥和钢材数据反应项目建设初期的情况，水泥从生产到出货再到终端，对应磨机开工率、水泥出货率、混凝土搅拌站运转率，能够通过全链条的数据快速反映施工和开工的景气度。建筑钢材除周度的表观需求和库存数据外，成交量有日度数据，反映全国当天建筑钢材的平均成交量，可以比周度数据更高频的表征实物量情况。资金端，我们以AA 级建筑企业债利差，表征建筑企业在当前市场背景下的相对融资成本，若利差扩大（缩小），表示建筑企业信用相对紧张（宽松）。此外，我们以专项债发行累计总额及净融资额反映建设工程项目的资金到位情况，二者均有日度数据。

基建：螺线差可剔除地产噪音看景气度，拆分看道路/电力/市政均较好水泥和钢材成交量数据反映总需求的情况，但无法区分出基建和房建，我们认为大小螺纹价差和螺线价差可以剔除地产端的影响来评判基建实物量的景气度。此外，自上而下将基建投资拆成3 部分后，可以依次从中找到相对应的特色高频数据来验证细分领域景气度：1）交通运输、仓储和邮政业，对应道路投资占比大，沥青周度开工率/出货量数据较为有效；2）电力、热力、燃气及水生产和供应业，电力投资占比高，铜杆、铝线缆相关周度指标较为有效；3）水利、环境和公共设施管理业，市政水利相关性更高，选择塑料/金属管材开工率或成交量等周度、日度的高频数据可反映景气度。

房建：日度销售成交量更有效，玻璃/铝型材数据反映竣工景气度房建高频数据较多，如30、60 城销售成交量和二手房成交量，均为日度数据且分城市层级，能够直接反映地产实物量的景气度。房贷利率为销售的前瞻指标，房贷利率下调能够刺激购房回暖、提振地产需求，进而影响销售面积极后续实物量的趋势，房贷利率可有月度高频数据。22 年利率下行幅度较大，与销售低迷的情况相背离，系疫情和地产管控政策影响需求的释放。竣工端，玻璃、铝型材作为房建后期装修阶段门窗的建筑主材，不仅能周度反映实时房屋建设景气度，而且由于到该阶段时，大笔资金已投入建设，房屋烂尾概率小，故较竣工数据更有效。此外，钛白粉及PVC 等建材原料可交叉验证二手房销售情况。

风险提示：政策力度不及预期；历史数据预测的局限性。

关键词 高频数据 建筑企业 建筑钢材