比音勒芬(002832)：消费粘性强 关注三四线社交需求属性

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市场持续探讨比音为何布局三四线城市成效显著，我们认为核心差异或在于不同维度城市消费特点不同所致，当下服装早已摆脱舒适保暖等基础穿着属性，更多展现生活方式与消费倾向，品牌调性所蕴含的文化认同/圈层归属或逐步显现。

我国低线城市30-50 岁年龄段消费群体可支配收入高，作为购物力中坚力量或并非完全追求产品性价比，在社交属性影响下彼此认同及对社会地位认可或是一定考虑因素。服装品牌外露面子属性强，圈子内“领导者”穿着服装品牌被无形放大，等同带货效应迅速传播；同时，重视人情生意，服装与烟酒在三四线更多成为社交身份象征。故我们认为库存等常规指标或不能完全反应比音的商业生态。

比音聚焦核心VIP 客户并提供精准服务与营销，多维拓宽产品线打造一站式体验。①保留70 后风格沉稳的经典款，同时用更时尚的设计迎合年轻新消费客群；②提高鞋类产品占比，兼具商务与运动休闲，满足男士商务通勤一站式穿搭需求，提高品牌忠诚度与销售连带；③逐步上新女装产品，利用中高端定位及品牌影响力，横向吸引成熟女性客群，填补高端休闲女装空白。

高尔夫店有望打开市场局面，拉宽价格带适应年轻消费群体。公司自2022年将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店，独立运营，该系列结合功能性与日常通勤，贯穿工作、运动场景，提供入门款与高端产品拉宽价格带，吸引价格敏感年轻群体。

加大品牌推广力度，全面提升品牌势能。加大全国重点交通枢纽大屏、列车广告投放，传递品牌理念和价值文化；1 月官宣吴尊为全新代言人，并推出主题影片，延续品牌精英格调，诠释品牌主张。

调整盈利预测，维持“买入”评级。公司持续巩固差异化定位优势，领跑运动休闲品牌市场，注重渠道高质量增长，聚焦核心客群。考虑到2022Q4受疫情影响，调整盈利预测。我们预计公司2022-2024 年营收分别为32.7/39.4/47.2 亿元（原值分别为32.7/39.4/47.1 亿），归母净利润分别为7.3/9.5/12.3 亿元（ 原值分别为8.0/10.0/12.1 亿元）， EPS 分别为1.28/1.66/2.15 元/股（原值分别为1.40/1.76/2.12 元/股），PE 分别为23.4/18.1/14.0x。

风险提示：拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长；国际运动品牌竞争影响等

关键词 比音勒芬 运动休闲 盈利预测