焦点关注：继峰股份(603997)重大事项点评：格拉默商誉减值 2023轻装上阵

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1 月30 日，公司发布业绩预告，预计2022 年实现归母净利润-15.3 亿元~-11.9亿元，上年同期1.26 亿元；预计扣非归母净利润-15.4~-12.0 亿元，上年同期0.99 亿元；其中Grammer AG 集团资产组（含商誉）减值计提预计影响归母净利润-15.5~-12.1 亿元。如不考虑商誉减值影响，公司4Q22 预计实现归母净利润0.97 亿元（4Q21 为-0.35 亿元，环比+6.3%），经营持续向好。根据公司业绩预告，我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测为-1.21/0.37 /0.72 元（原预测为0.01/0.52/0.79 元）。考虑到2023 年公司乘用车座椅业务还在投入期，规模较小，还未上量，但乘用车座椅行业总规模大，公司客户优质，未来有较大增长潜力；同时格拉默面临海外宏观经济衰退的压力，我们预计，2024 年需求全面向好，公司座椅业务订单确定性高，业绩有望迎来爆发。参考行业PEG的平均水平，同时考虑到公司2023-24 年业绩增速预计为97%，业绩弹性较大，给予2023 年50xPE，上调目标价至18 元，对应2024 年EPS 为25xPE，维持“买入”评级。

业绩受商誉减值影响，有所承压。1 月30 日，公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润-15.3 亿元~-11.9 亿元，上年同期1.26 亿元；预计扣非归母净利润-15.4~-12.0 亿元，上年同期0.99 亿元；其中Grammer AG 集团资产组（含商誉）减值计提预计影响归母净利润-15.5~-12.1 亿元。如不考虑商誉减值影响，公司4Q22 预计实现归母净利润0.97 亿元（4Q21 为-0.35 亿元，环比+6.3%），经营持续向好。公司乘用车座椅业务进展顺利，手握3 个造车新势力订单，且有望突破合资品牌，座椅业务加速发展的确定性进一步提高。我们认为，公司计提商誉减值主要系因全球通胀压力及美联储加息等因素，计提后，公司将望轻装上阵，叠加格拉默整合逐步步入正轨，公司业绩有望持续改善。

乘用车座椅新客户逐步兑现，国产替代趋势可期。乘用车座椅市场规模庞大，我们预计2023/2025 年全球规模约为3582/3802 亿元，国内规模约为829/880亿元；行业格局较为集中，2022 年全球CR5 大于80%，行业进入壁垒高。近年来，行业全球龙头经营压力显现，安道拓近5 年仅一年盈利，2021 年净利润11 亿美元，国内优质供应商均有产品替代的机会。依托格拉默在商用车座椅领域的技术和工艺的积累，叠加自主民营企业服务能力强、响应速度快的优势，公司持续拓展乘用车座椅客户，我们认为公司在乘用车座椅领域具备较强的竞争力，有望在未来充分受益国产替代的趋势。

格拉默整合顺利，商用车配套份额稳步提升。公司自2019 年收购格拉默以来，持续推进整合，通过裁员、关厂等手段提升经营效率，通过格拉默签订的联合采购协议将在模具、支杆等生产资料的优势赋能格拉默，提高双方的成本控制能力。同时，继峰与格拉默在客户资源方面进行协同，格拉默于1H21 与一汽解放签署合资协议，订单持续贡献收入增量，提升国内商用车座椅市场份额。此外，公司顺应重卡家居化发展趋势，商用车居家座舱已于2022 年已经完成试装，预计单车价值量在8000 元以上。其他业务如隐藏式电动出风口、微米级加工工艺（新饰件）等获得客户订单，业务开拓进展顺利。我们认为公司凭借座舱内饰件的深度积累，有望充分享受汽车内饰行业在智能化、电动化变革下带来的利润增量。

风险因素：下游客户销量不及预期；乘用车座椅进展不及预期；格拉默整合不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司2022 年业绩受商誉减值影响有所承压，但公司作为全球座椅头枕龙头供应商，乘用车座椅业务预计将在2023 年量产，逐步贡献 业绩。根据公司业绩预告，我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测至-1.21/0.37/0.72 元（原预测为0.01/0.52/0.79 元）元。公司经营持续向好，格拉默整合逐步步入正轨，且乘用车座椅领域订单持续兑现，成长空间全面打开。考虑到2023 年公司乘用车座椅业务还在投入期，规模较小，还未上量，但乘用车座椅行业总规模大，公司客户优质，未来有较大增长潜力；同时格拉默面临海外宏观经济衰退的压力，我们预计，2024 年需求全面向好，公司座椅业务订单确定性高，业绩有望迎来爆发。参考行业20x PE 的平均水平，同时考虑到公司2023-24 年业绩增速预计为97%，业绩弹性较大，且乘用车、商用车配套有望于2024 年开始放量，参考行业PEG 的平均水平，同时考虑到公司2023-24 年业绩增速预计为97%，业绩弹性较大，给予2023 年50xPE，上调目标价至18元，对应2024 年EPS 为25xPE，维持“买入”评级。

关键词 上年同期 轻装上阵 宏观经济