深度*行业*银行理财年报点评：赎回压力下 规模下降 配置变化

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2023 年2 月,银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年度报告(2022 年)》。下半年,理财赎回压力下,2022 年底理财规模27.65 万亿,较年初下降4.66%,理财收益下降,投资者风格趋于保守。我们关注到,第一,所有理财机构中,理财子公司规模大幅上升,母行净值化产品大幅下降。 第二,现金类产品占比31.68%,仍高于监管要求的30%,预计仍有银行未达到监管要求。第三,在赎回和监管压力下,债券配置占比转降,同业存单、信用债和利率债配置均下降,现金和银行存款、同业配置继续增加,非标和权益配置继续下降。

延续我们前期观点,看好银行板块。全面经济数据虽然有滞后,期间微观数据可跟踪,经济积极修复或不断确认,改善预期。调整推荐组合:长沙银行、常熟银行、杭州银行、农业银行、招商银行、平安银行、宁波银行,持续推荐优质城商行苏州银行、江苏银行、成都银行、南京银行等。

理财规模下降,理财子公司规模上升,母行净值化产品下降

2022 年银行理财规模为27.65 万亿元,较年初下降 4.66%,主要降幅来自4 季度。2022 年4 季度现金管理新规达标、债市调整,加剧理财市值波动,引发赎回。结构看,理财子公司规模大幅上升,母行净值化产品大幅下降。相比2022 年中期来看, 2022 年年底理财子公司规模22.24万亿,较中期增加3.11 万亿,增幅16%,理财子公司规模占比80%,较中期上升14 个百分点,在较大的赎回压力下,这段时间或仍有银行产品转换为理财子产品。2022 年非理财子部分5.41 万亿,较中期下降4.61 万亿,拆分来看,主要是净值化非理财子部分即母行净值化理财的下降,下降了4.43 万亿元。

固收类产品占比提升,现金类占比仍超30%

2022 年,固定收益产品余额26.13 万亿元,较中期下降1.22 万亿元,占比94.5%,占比较去年底提升0.68 个百分点。混合类产品持续下降,混合类产品余额1.41 亿元,较中期下降0.31 万亿元,占比5.1%,较中期下降0.8 个百分点。权益类0.09 万亿元,商品及衍生0.02 万亿元,规模均略有上升,但绝对占比极小。 现金类8.76 万亿元,较上年下降0.53 万亿,占比全部理财31.68%,仍高于30%,预计部分银行或仍未达到监管要求。

赎回压力导致配置变化,债券大幅下降,现金和同业(非存单)增加

2022 年下半年,债券配置大幅下降,同业存单、信用债和利率债配置均下降,现金和银行存款、同业配置继续增加,非标和权益配置继续下降。 全市场理财产品配置债券占比63.68%,较中期下降4.22 个百分点,其中,信用债、同业存单和利率债占比45.66%、13.28%和4.74%,分别下降2.41、1.32、0.45 个百分点,可能与赎回压力、现金类压规模及降久期有关。而现金及银行存款占比17.5%,占比提升3.4 个百分点,拆放同业及债券买入返售占比5.7%,占比上升2.7 个百分点,或为应对赎回压力增加现金持有和短期拆借有关。非标配置占比6.5%,下降0.64 个百分点,存续持续到期,缺乏新增资产;权益配置占比3.1%,下降0.1 个百分点,或主要与混合类产品发行下降有关。

赎回压力下,杠杆亦下降。2022 年底总投资资产29.96 万亿元,较中期下降1.85 万亿元,杠杆率108.2%,较中期下降0.62 个百分点。

风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。

关键词 个百分点 大幅下降 银行存款