万凯新材(301216)：聚酯瓶片龙头 完善全产业链布局

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聚酯瓶片龙头企业，完善产业链布局。公司是全球领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一，主要产品包括瓶级PET 和其他PET（大有光PET、光伏背板基材PET 等）。根据公司2022 年半年报，公司在海宁、重庆两大基地合计拥有240 万吨/年聚酯瓶片产能，产能位居国内第二、全球第四。未来，公司一方面巩固瓶片龙头地位，瓶片产能稳定扩张，并完善上游乙二醇原料布局；另一方面将加大聚酯领域的技术研发投入，积极开发聚酯新产品。

2022 年盈利大幅提升。2022 年，公司新产能投产释放效益，同时叠加行业高景气，公司盈利大幅增长，根据公司2022 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润9.2-10.4 亿元，同比大幅增长108.19%-135.35%。

瓶片产能稳步扩张。公司现有瓶片产能240 万吨/年，并在建重庆三期60 万吨/年项目，项目建成后，预计2023 年公司瓶片总产能达到300 万吨/年，龙头地位有望进一步巩固，并进一步提升在中西部地区的市场占有率。公司重庆基地生产要素等成本较低，具有成本竞争力。根据公司《关于使用部分超募资金追加投资年产120 万吨食品级PET 高分子新材料项目扩建（三期）的公告》，公司重庆项目电费、燃料、人工成本合计仅140 元/吨，较华东竞争对手下降196 元/吨；运输成本平均较华东主要竞争对手下降约180 元/吨；此外原料成本、资金占用成本、单位投资成本均具有一定优势。

完善上游原材料布局。公司拟以3.5 亿元收购浙江正凯投资集团持有的四川正达凯新材料公司100%股权。正达凯规划建设“年产120 万吨乙二醇联产10 万吨电子级DMC 新材料项目”，预计完工时间2026 年底。乙二醇是聚酯瓶片的主要原材料，我们认为项目建成后，有助于公司完善上游原材料布局，全产业链布局进一步完善。

聚酯产品结构优化。未来公司将加强研发，引进高分子新材料技术专家，并积极与高校、研究院所等科研机构拓展产学研合作，开发PETG、改性PET以及PTT 等新型聚酯产品，丰富现有产品结构，提升产品附加值，培育新的利润增长点。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.8 亿元、9.1 亿元和10.5 亿元，EPS 分别为2.85、2.66、3.06 元，2023 年BPS为19.02 元。参考可比公司估值，按照2023 年PE 13-15 倍，给予合理价值区间34.58-39.90 元（对应2023 年PB 1.8-2.1 倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期等。

关键词 根据公司 大幅增长 全产业链