【天天聚看点】百畅转债：沼气资源化利用领域核心服务商

转债基本情况分析：

百畅转债发行规模4.20 亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价28.32元，截至2023 年2 月20 日转股价值102.05 元；发行期限为6 年，各年票息的算术平均值为1.48 元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2023年2 月20 日6 年期A+级中债企业债到期收益率9.16%的贴现率计算，债底为72.20 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.24%，对流通股本的摊薄压力为16.66%，对现有股本存在一定的摊薄压力。

【资料图】

中签率分析：

截至2023 年2 月20 日，公司前三大股东上海百川畅银实业有限公司、光控郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、郑州知了创业企业管理咨询有限公司分别持有占总股本35.05%、4.61%、4.12%的股份，前十大股东合计持股比例为59.56%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.68 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在0.0016%-0.0018%左右。

申购价值分析：

公司所处行业为固废治理（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年2 月20 日收盘，公司PE(TTM)为72 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于较高水平，市值46.37 亿元，处于较低水平。截至2023 年2 月20 日，公司今年以来正股上涨28.05%，同期行业（申万一级）指数上涨7.70%，万得全A 上涨8.11%，上市以来年化波动率为71.28%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为14.98%，存在一定股权质押风险。

百畅转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予百畅转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为125 元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2022 年1-9 月实现营业收入3.40 亿元，较上年同期减少8.75%；营业成本2.30 亿元，较上年同期上升9.45%；归母净利润0.51 亿元，同比下降46.59%；销售毛利率32.30%，同比下降11.26pct；销售净利率14.77%，同比下降11.05pct。

竞争优势分析：

企业定位：沼气资源化利用领域核心服务商。1）规模优势。公司对项目公司实施统一管理，能够实现合理调配资源；2）成本优势。规模效应带来较强的成本控制能力；3）运营管理经验优势。公司建立了一系列项目尽职调查、潜在效益评估的方法与流程，项目开发和运营团队专业化程度高；4）技术研发优势。

拥有多项以提升沼气收集效率和机组发电效率为核心的专利；5）品牌优势。公司运营的项目分布地域广泛，经济效益和环境效益明显，已在市场及各地城市环境卫生管理部门中建立了较高的品牌知名度和认同度。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

关键词 同比下降 较高水平 股权质押