后“疫”时代报告系列4：供给侧看消费机会在何处？_焦点消息

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核心结论：①当前消费需求已在边际改善，前期供给收缩明显的行业业绩弹性将更大，类似16-17 年周期和消费。②疫情期间酒、零售、服务类消费行业供给收缩明显，结合估值等市场面维度，其中啤酒、黄金珠宝、酒店更优。

③产业链角度，消费复苏有望带动上游原材料需求好转，当前估值相对较低的化纤、纸包装、添加剂等将受益。

借鉴16-17 年，供给侧收缩带来周期和消费机会。从疫情管控政策优化以来，消费需求边际向上修复的趋势已较为明确，然而，对于消费需求最终修复的高度、以及修复的结构方面，市场仍存在分歧，目前尚处于消费数据验证的等待期。实际上，相比起需求侧，当前消费供给侧逻辑相较需求侧更具确定性。与需求不同，由于企业复工扩产需要相对更长的时间周期，因此供给侧受损后修复的斜率往往更缓，这也意味着当需求开始回暖时，供给受损行业或存在更确定的供需错配机会。一个可以借鉴的例子是16-17 年供给侧出清带来周期和消费行情。

本次疫情冲击下部分消费行业供给再次出清。过去三年疫情背景下，部分消费行业同样经历了供给侧出清的过程，借鉴16-17 年行情，在后续需求回暖的预期下，供给侧明显受损的消费行业或将迎来更大的业绩弹性。中观行业层面，疫情期间啤酒白酒、服务类消费、黄金珠宝、超市供给明显收缩。微观供给层面，2020 年以来白酒&啤酒、黄金珠宝、餐饮、酒店上市公司逆势扩张，航空、超市、影视院线上市公司受损程度小于行业。综合市场面数据，当前啤酒、酒店、黄金珠宝行业值得关注。

疫后消费供给扩张或将给供应链上游带来业绩弹性。在后疫情时代，原先供给受损行业有望逐步修复，同时消费需求的持续改善或也将带动部分行业主动扩大供给，因此从产业链的维度看消费上游行业也有望受益。借鉴历史上的消费产业链传导路径，16-17 年时商品零售需求整体回暖，下游需求的复苏带动上游材料景气回升。目前上游细分领域PTA、特种纸估值配置相对低，业绩修复有望带动行业上行。此外，虽然添加剂和种植业的机构配置比例处于相对高位，但当前的PE 处于历史低位，未来业绩改善或有望促使板块迎来估值修复。

风险提示：疫情发展超预期、消费复苏不及预期。

关键词 黄金珠宝 风险提示 景气回升