航发科技(600391)：航空发动机零部件需求旺盛 内贸外贸全面回暖*曲一平

投资要点

(资料图片仅供参考)

2022 年预计净利呈现大幅改善：公司披露预计2022 年年度实现归属于母公司所有者的净利润4,300 万元到5,100 万元，同比增加102%到140%。预计2022 年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润2,900 万元到3,400 万元，同比增加1,150%到1,366%。

经营形势持续向好助推效益提升:2022 年，公司内贸航空及衍生产品的收入同比实现增长，外贸转包业务逐步回暖，2022 年度受汇率波动影响，公司当年汇兑收益有所增加，对利润产生积极贡献。

内贸和外贸业务将快速恢复：公司主要业务是航空发动机及燃气轮机及零部件的研发、制造、销售、服务，围绕着“动力强军，科技报国”的使命，对照航发集团的总体要求，积极承担和参与型号研制，在单元体、航空发动机零部件研制工作上取得了重大进展。围绕“调结构、提能力、增效益”外贸发展原则，积极承接利附加值高、技术含量高、集成度高的民机产品，同时公司外贸转包业务形成了机匣、叶片、钣金、轴类产品平台。从2020 年疫情后外贸业务受到影响，随着全面放开预计未来外贸部分和GE、罗罗、霍尼韦尔等合作将逐渐恢复。

五代战机的国产化增量，将持续有力助推航空发动机产业高景气。未来第五代战机的数量将决定制空权，我国军机列装在2030 年之前继续保持高增速，其中发动机制造、主机厂组装及后续维护都是构成部分，国产发动机升级替代成为重中之重。

多年积累航空发动机技术核心优势显著：公司现有900 多种、3300余台各门类齐全的加工设备及试验检测仪器，拥有18.7 万平方米各类加工厂房；具备航空发动机、燃气轮机产品研制所需的工程设计、加工制造、理化检测及各类综合性能试验能力；使得公司具备承担各类航空产品生产及配套任务的资格和重要基础。

子公司中国航发哈轴持续助力：以航空航天轴承、铁路客车提速轴承、精密机床主轴轴承矿山治金轴承为主导产品的十大类型 7000 多个规格和品种的轴承产品体系。已成为公司新的业绩增长支柱。

关联交易稳中有增：2022 年披露和航发集团关联交易中销售产品收入预计36.48 亿，同比2021 年实际发生的的24.19 亿增速50%，未来内贸订单有着较高保障。公司有望不断升级产线，通过供应商议价和技术升级继续降本增效。

【投资建议】

首次覆盖，我们给予航发科技“增持”评级。我们预计 2022-2024 年营业收入分别为48.01/63.37/85.73 亿元，归母净利润分别为0.46/0.79/1.15亿元， EPS 分别为0.14、0.24、0.35 元，对应的 PE 为146、85、59（2023年2 月 21 日收盘价）。航发科技作为我国航空发动机零部件核心供应商，有望持续受益于内贸和外贸发动机需求高增长，因此我们给予“增持”评级。

【风险提示】

海外地缘政治冲击

国防开支不足风险

装备更新换代延期风险

关键词 航空发动机 航发集团 燃气轮机