金种子酒(600199)：光瓶刃出鞘 赢在馫未来

(资料图)

事件描述

2 月22 日晚，金种子馥合香品牌之夜发布光瓶酒新品“头号种子”，定位“白酒玩家”身份，打造中国年轻人的光瓶潮饮计划。新品通过突破传统白酒造型，借由马尔斯绿与三角器型构建色彩与形态上的视觉冲击，力图打破传统光瓶酒认知，回归消费者价值沟通，有望探索更为开放的白酒消费新场景。

产品端：一体两翼再添新能，有望蓄势突破安徽市场公司当前产品结构完善，覆盖高端至中低端价格带。其中重点产品已构成“一体两翼”发展态势：醉三秋1507 区域性定位高端文化白酒，通过卡位800-1000 元价格带拔高公司整体势能；馥合香系列定位次高端差异化香型领导品牌，借由馫20、馫15、馫9 等跟随300-700 元白酒消费升级趋势；柔和种子紧盯中低档大众白酒品牌站位，巩固高线光瓶传统优势。我们认为，当前“头号种子”作为50 元价格带光瓶新品，不仅从价格带方面完善了产品矩阵，同时依靠年轻化、潮流化的产品符号，更容易在陈列展示、客群定位、渠道嫁接上加速“啤白融合”这一过程，公司有望从差异化营销中弯道超车，蓄势突破安徽市场。

渠道端：华润改革持续推进，渠道融合势在必得华润布局白酒板块以来，坚持“啤+白”双赋能体系，通过不同香型与区域的有效组合，不断探索白酒新模式。我们认为，华润自入主金种子以来，可以看到公司在管理、营销、渠道层面的改革进展。伴随“头号种子”的推出，预计公司在渠道嫁接上将步入快车道，通过华润下沉渠道网络迅速铺货新品的同时，也有利于金种子酒传统经销商的加速整合与升级，理顺公司整个渠道网络。

投资建议

我们预计公司2022 年-2024 年分别实现营业收入12.57、19.13、27.60亿元，（同比增速3.8%、52.1%、44.3%），归母净利润-1.82、0.59、3.81 亿元（同比增速-9.5%、132.2%、550.4%），对应EPS 预测为-0.28、0.09、0.58 元，对应23-24 年PE 分别为340、52 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

消费复苏不及预期，省内竞争加剧风险，渠道融合缓慢

关键词 金种子酒 持续推进 营业收入