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宏观经济专题报告：M2／GDP的新形势或将持续上升

2023-02-24 16:25:38 来源：长城证券股份有限公司

(相关资料图)

截至2022 年底，我国M2/GDP 接近220%，明显高于多数国家。余永定、韩平、李斌等多位学者曾经对我国的货币化程度（即M2/GDP）进行相关研究，并测算出其动态演进路径和上限值。我们用其模型带入最新数据测算，M2/GDP 的上限或在2.4 左右。

但鉴于目前我国货币化程度不断提高，且并没有收敛迹象。我们认为M2/GDP logistic 动态演进路径中的一个核心假设可能并不完全成立。该假设认为货币流通速度（以M2 为基准的货币流通速度GDP/M2）逐步下降，并且随着货币化程度越高，货币流通速度下降得越来越慢。因此货币流通速度降低到一定程度后就会趋于稳定。但从实际数据看，货币流通速度的变化率并不是逐步减小，反而并不稳定。

我们认为货币流通速度可能会持续下降。我们结合多国面板数据回归，证明储蓄率或银行信用占比的上升都可能带来货币流通速度的下降。当前无论是(M2-M1)/M2，还是储蓄存款同比增速都在快速上升，同时银行信贷占GDP 比重也在不断上升，因此我国货币流通速度可能会持续下降，相应的，M2/GDP 可能持续上升。

日本包括经济、人口、房地产和金融等多方面指标都领先于我国。我们回溯日本M2/GDP，在2000 年后达到第一个极值后，2008 年以来再次快速攀升，2020 年跳升至280%，远超2000 年的230%。我们提示应吸取日本教训，警惕“流动性陷阱”，珍惜当下改革时间窗口，加快改革步伐，让居民消费意愿趋势上提升，让经济发展模式转变为依靠消费推动的可持续发展模式，让资本市场融资替代银行融资体系。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计模型与实际可能不完全符合；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期。

关键词货币流通速度宏观经济相关研究

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